東方基金鄭軍恒：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量
時(shí)間：2009-03-04 作者：【鄭軍恒】 來(lái)源：【中國(guó)證券報(bào)】
在全球金融風(fēng)暴與全球經(jīng)濟(jì)衰退的共振作用下，適逢周期性調(diào)整的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也未能獨(dú)善其身。在此背景下，素有“宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱的股票市場(chǎng)，在2008年更是展開了深幅調(diào)整。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，很多困難是暫時(shí)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力將會(huì)帶領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新駛?cè)氚l(fā)展的快車道，研究人員提出的“黃金十年”并非一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。
首先，過去十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了外延式增長(zhǎng)的模式，單純依靠增加投資提高GDP的發(fā)展模式正在成為過去。近期，受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退以及外需下降的影響，出口增速出現(xiàn)下滑。為了保證就業(yè)，國(guó)內(nèi)也出臺(tái)了調(diào)高出口產(chǎn)品退稅率的政策，導(dǎo)致出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫時(shí)停頓。我們認(rèn)為這只是暫時(shí)的現(xiàn)象，出口產(chǎn)業(yè)升級(jí)，產(chǎn)品附加值提高的大方向是不會(huì)改變的。
二十世紀(jì)八十年代前期，中國(guó)出口的大宗產(chǎn)品是以原油為代表的初級(jí)產(chǎn)品，之后紡織品代替了原油成為出口的主力，到1995年，機(jī)電產(chǎn)品取代了紡織品的第一名地位，2004年機(jī)械類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈出口。微觀調(diào)研也證明了這一點(diǎn)，中國(guó)的出口產(chǎn)品正在擺脫低附加值、低技術(shù)含量、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的特征，附加值高、技術(shù)含量更高的機(jī)械類產(chǎn)品從2003年以來(lái)正在快速走出國(guó)門，包括家用空調(diào)、港口起重機(jī)械、叉車、推土機(jī)等等。伴隨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高，中國(guó)企業(yè)將有能力取得更大的全球市場(chǎng)份額，這正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、升級(jí)的主要驅(qū)動(dòng)力。
其次，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也會(huì)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＨ珖?guó)鐵路網(wǎng)建設(shè)、全國(guó)高速公路網(wǎng)建設(shè)、各大城市的地鐵等軌道交通建設(shè)，城市化率的持續(xù)提高要求的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在未來(lái)5－10年都會(huì)持續(xù)。隨著國(guó)際大宗原材料價(jià)格的回落，全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，政府財(cái)政收入又是相對(duì)充裕的時(shí)期，大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正當(dāng)其時(shí)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，以政府投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正是助推宏觀經(jīng)濟(jì)走出低迷的有力手段。
此外，內(nèi)需在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用也應(yīng)給予足夠的重視。通過減稅增加居民實(shí)際收入，引導(dǎo)居民增加消費(fèi)、投資還有很大的空間。現(xiàn)階段，我國(guó)居民的服務(wù)性消費(fèi)動(dòng)力可能不足，但財(cái)產(chǎn)性投資的動(dòng)力是充足的，過去五年來(lái)高漲的房?jī)r(jià)就是明證。只要房?jī)r(jià)回歸合理價(jià)格區(qū)間，居民對(duì)房地產(chǎn)的投資仍然會(huì)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α＞用褚院侠淼膬r(jià)格購(gòu)買住房，會(huì)拉動(dòng)下游的裝修、家電、家具等多方面的支出。另外，通過減免低排量汽車的購(gòu)置附加費(fèi)刺激汽車的合理消費(fèi)，降低消費(fèi)品過高的零售價(jià)格都有望對(duì)刺激內(nèi)需起到明顯的作用。
另一個(gè)問題是整個(gè)市場(chǎng)的估值。截至2月中旬，滬深300指數(shù)成份股靜態(tài)整體市盈率為18.01倍，整體市凈率為2.92倍。是否已經(jīng)足夠低了，可能見仁見智。但未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較高的增長(zhǎng)速度理應(yīng)在股市估值中有所反映。基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和估值的比較，我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)仍然會(huì)成為全球流動(dòng)性關(guān)注的重要方向。在本輪全球經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩中，新興市場(chǎng)受到基本面和流動(dòng)性的雙向沖擊，估值大幅下降；但長(zhǎng)期來(lái)看，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力要明顯超越發(fā)達(dá)國(guó)家，仍將受到全球流動(dòng)性的重視。
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景是美好的，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期保持較快的增長(zhǎng)速度是非常可能的。如果認(rèn)同這一點(diǎn)，我們就應(yīng)該對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)抱有更堅(jiān)定的信心。如果說機(jī)遇總是垂青有準(zhǔn)備的人，那么回報(bào)應(yīng)該青睞勇于堅(jiān)持的投資者。
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