東方基金研究總監李驥：A股長期牛市在望
時間：2009-04-20 作者：【李驥】 來源：【中國證券報】
最新公布的經濟數據已經顯示，中國的宏觀經濟正在快速恢復，PMI、發電量、外需等經濟先行指標已經給予我們經濟轉暖的積極信號。即便是悲觀的經濟學家也開始承認，經濟最壞的時候已經過去，只不過人們對經濟是否觸底反彈、復蘇是否已經確立存在疑慮。其實這已經給出了一個重要的信號，一個長期的牛市來了。同歷次的股市反彈一樣，有些人相信，有些人還是不相信，股市在重新開始走向牛市的過程中總是要經歷動蕩與風險。
股市往往在危機四伏的時候開始反彈，而那個時候投資者的信心卻喪失殆盡。1908年美國股市開始反彈，那時美國經濟卻十分糟糕。面對這種情況，美國人對證券交易除了憤怒就是指責，批評信像雪片一樣飛向《華爾街日報》，其中一篇最溫和的責問是：當羅馬著火時，華爾街卻在演奏鋼琴慶賀。很顯然，在危機面前人們對未來普遍失去了自信，而股市卻能夠正確預示未來經濟的走向。
在經濟處于衰退底部時，私人實體投資開始止步不前，產能過剩已經在越來越多的行業中出現，企業盈利難以改善，企業正在舔危機中留下的傷口。隨著經濟狀況的逐漸惡化，貨幣政策已經走向盡頭，整個市場資金的利用成本達到歷史底部。在這個時候，政府就會出手救助經濟，既然人們對實業投資信心不足，低成本的資金就會進入股市，所以股市開始反彈，之后則隨著經濟轉暖走向新一輪的繁榮。
盡管2009年中國與全球經濟也許不可能完全走出谷底，但是預計全球經濟最壞的情況從今年二季度開始將逐漸過去，這也意味著中國經濟的外圍環境也將逐漸改善，所以我們對中國與全球經濟前景不必太悲觀。年初以來，A股市場已經有比較大的漲幅，這說明股市對經濟前景的預期在逐漸改善，2008年年末政府對經濟采取了有力的救助措施，這使國內股市的反彈早于國際市場。
人們可以預見的是，經濟的周期在各國政府的干預下不斷平滑。在持續性的財政計劃的刺激下，美國經濟有望自2009年3季度起緩慢復蘇，并有望在2010年走出經濟低谷，全年實現1.7%左右的經濟增長速度。有三個方面的因素可以支持我們對美國經濟數據的判斷，房地產成交回暖、消費下滑得到遏制、PMI處于底部區域。隨著美國經濟指標的逐漸改善，全球經濟也將逐漸復蘇，中國經濟增長的外部環境將會逐漸發生改變。
其實對于經濟周期而言，普遍性的存貨開始逐漸減少與訂單的逐漸增加是經濟狀況逐漸改善的標志。當然，這個過程需要經過兩個階段：一個階段是企業庫存減少，并開始逐漸調整存貨，但是企業的盈利增長下滑；第二個階段是隨著財政刺激計劃逐漸發揮作用，原有的庫存得到一定程度的消化，開始產生新的供給，并再次拉動新的需求，這個時候企業盈利將開始有所改善。第一個階段奠定股市底部，原因是市場中流動性充裕，人們預期在逐漸改善；第二個階段帶動股市走向繁榮，企業盈利改善將吸引更多的資金流入股市。
很明顯，中國的股市正處于第一階段，在這個過程中股市充滿波動與震蕩的風險，經濟走向一個新的繁榮周期需要一個過程，經濟已經開始脫離“災難深重”的底部，股市底部已經大致形成，未來能否持續性上漲取決于經濟基本面改善的確認。我們有理由相信，股市幾乎包容了經濟活動的一切，它能夠準確預示未來經濟的走向。然而，第二個階段肯定不會馬上來臨，經濟運行狀況的改善需要一個持久的過程，股市走向牛市的過程自然會很漫長，它在考驗每一位投資者的眼光與耐心。
