東方基金2014年投資策略報告:改革元年 趨于樂觀
時間：2013-12-24
在經歷了10個季度的經濟增速下滑之后，在外需復蘇、產能過剩進入尾聲、就業支撐消費等因素驅動下，中國經濟將進入平穩期。隨著放松管制、要素價格市場化、調控去行政化等改革政策的逐步推進，經濟運行效率的穩步提升，市場有望恢復對中國經濟增長的中長期信心。在改革提振下，東方基金對2014年市場趨于樂觀，建議積極布局改革相關板塊，比如國企改革、國家安全建設等板塊。
基本面展望：經濟企穩、盈利回升
展望2014年，我們認為在外需復蘇、產能過剩進入尾聲、就業支撐消費等因素驅動下，中國經濟將進入平穩期。
具體來看，一是隨著國外發達經濟體的復蘇，外需復蘇。從PMI指標來看，2013年美國、歐洲、日本同步復蘇；從OECD領先指標所顯示的趨勢來看，主要發達經濟體的復蘇勢頭在2014年有望延續；根據IMF的預測，全球經濟增長率將由2013的2.9%上升到2014年的3.5%，實現四年來的首個反彈。在較為有利的外部環境影響之下，2014年我國的出口有望隨著全球經濟復蘇而增長。
二是去產能進入尾聲。在09年四萬億經濟刺激計劃實施之后，隨著總需求的大幅擴張，產能投放在2010年經歷了一輪高速增長；由于大量產能的投放，而有效需求沒有跟進，中國的產能利用率大幅下降，產能過剩問題較為嚴重。近三年來，隨著需求的自發性消化、以及產業政策的調整，我國產能過剩狀況已經接近尾聲；在2013年下半年，已經可以觀察到部分制造業投資增速的回升；而基礎設施建設、房地產行業投資增速的下降，盡管會對明年的投資有所拖累，但目前市場的預期已經較為充分。因此，我們更應看到去產能尾聲階段，制造業投資啟動帶來的向上力量。
三是就業向好支持消費增長。盡管從2010年以來，中國GDP增速逐步下降，但崗位需求比維持高位，顯示就業的良好態勢；由于我國勞動力人口供應的高峰已過，勞動力供應增速同步下滑，就業市場維持繁榮局面，刺激收入持續增長。2013年整體經濟走勢以平穩為主，居民收入增長依然持續回升。我們用城鎮人均收入增速與就業人數增速的疊加計算城鎮收入的增速，這一增速已由2013年年初的14.5%升至18.2%。由于收入的增長支撐了居民消費服務的持續增長。
基于上述分析，我們認為經濟企穩的概率增大。在這種背景下，企業盈利有望回升。根據申萬預測，2014年重點公司業績增長11.9%，重點公司剔除金融石油石化業績增長10.8%；企業盈利增速有所抬升。
政策觀察：改革元年
以十八屆三中全會為標準，改革將從憧憬期進入推進期，作為改革元年，2014年經濟工作的重中之重就是：改革！
東方基金認為，改革將改善經濟增長質量、提升全要素生產率。如《決定》明確提出全面深化改革就是推動生產關系同生產力、上層建筑同經濟基礎相適應，其實質是重塑規則，提升全要素生產率。從日本等發達國家來看，在中速增長時期，全要素增長率是經濟增長的主要貢獻力量。中國歷史上數次重要改革也都帶來了全要素生產率的提升，我們相信這次改革也將會改善中國經濟運行的效率。
具體來看，改革對于中國經濟增長至少存在以下五重效應：一是要素配置效應，如市場決定、土改、金改、國資改革、破除壟斷、城鎮化；二是新技術及其應用效應，如TMT、能源環保、軍民融合；三是人力資本效應，如文化、教育、醫療、養老等；四是內外聯動效應，如自貿區和沿邊開放；五是發展保障效應，如反腐倡廉、法制建設、共同治理等。
市場判斷：趨于樂觀
A股處于市場底部，這為未來的行情奠定先天基礎條件。縱向來看，目前滬市300的TTM PE估值水平僅為8.89倍，為歷史最低水平；橫向來看，就全球主要股指的估值水平來看，目前滬市300的估值水平也處于低位。
從歷史上來看，在改革驅動下，股市有望迎來超額回報時期。比如80年代初，美國進行的供給學派改革，帶來了美國80年代的牛市；英國70年代末推行改革，特別是國企改革推升了股票估值，絕對估值從9倍提升至18倍。
展望未來，東方基金認為2014年結構性行情將繼續演繹，其中高估值成長股需要修生養息。短期來看，高估值成長股的調整風險包括：一是處于三季報、年報業績證偽期，短期內難以支撐高估值；二是IPO、新三板帶來的股票供給壓力；三是機構年底鎖定收益、獲利回吐，風險偏好階段性下降。長期來看，經濟轉型趨勢將逐步體現為A股的市值結構變遷。如消費升級、現代服務業崛起將助力轉型；而環保、城市燃氣、城市軌道交通等與民生密切相關的投資將得到重點發展。成長股依然值得重點關注。
基于上述判斷，遵循改革思路，東方基金認為明年的投資主線可以分為五大重要方向：一是安全建設，如國防安全、信息安全、消費安全；二是破除壟斷，如民營金融、油氣、醫院、傳媒、環保；三是國企改革，業績和估值引來“戴維斯”雙擊；四是生態變革，環保產業鏈、中游或受益于過剩產能淘汰的結構性機會；五是網絡創新，包括鐵路、4G、互聯網對傳統行業的重構。
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