東方基金盛澤：量化指數增強，青出于藍而不止于藍

指數增強基金的收益一般來自于兩部分，分別是指數收益和超額收益（超越指數部分的收益）。超額收益無疑是指數增強型基金業績的核心，出色的指數增強型基金必然具備長期穩健超額收益的特征。從海內外的歷史規律來看，在瞬息萬變的市場當中，權益型產品長期戰勝指數的概率非常低，依靠人為主觀的投資模式長期戰勝市場的案例更是屈指可數，因此，量化投資在此環境下應運而生。

量化投資旨在通過數量化模型的多維度計算，捕捉市場當中存在的弱有效性，從而尋找戰勝市場的機會，也就是我們所說的阿爾法收益（Alpha）。簡而言之，穩定有效的量化投資模型也直接提高了產品收益戰勝市場的概率。東方基金開發的指數增強策略的Alpha主要通過量化多因子選股模型產生，其通過一系列特征打分對股票進行優劣劃分選出Alpha分值高的股票，然后經過一定規則組成投資組合。理論上Alpha分值最高的個股，帶來較高收益的可能性就越大。而這些特征涵蓋了多種因素，簡稱因子，表征了譬如企業的成長性、盈利能力、個股價量、上市公司經營事件等等方面的特質。東方基金多因子模型的重心立足于個股基本面，以基本面驅動的方式精選優質個股，通過選股力爭產生超額收益。

指數增強的核心——風險控制體系

指數增強也有別于傳統投資方式，更加注重超額收益的穩定性而非單純追求高收益，而穩定的超額收益不僅僅來自于選股模型的貢獻，控制組合風險則是最為重要的一環。在多因子模型精選個股的同時，我們還配備了完善的風險模型，其中包含對于基準指數的風險因子暴露控制、個股權重約束、控制跟蹤誤差、換手率、行業暴露控制等。在風險模型的作用下，通過計算機計算優化出目標最優的股票組合，使其在實際投資過程當中相對穩定。一體化的投資作業流程，體現了量化投資嚴明的紀律性以及客觀性。由于人為情緒上對擇時和擇風格的判斷往往造成產品業績的巨大波動，因此量化投資在一定程度上避免了人性的弱點，避免出現追漲殺跌等行為對產品凈值造成巨大影響。在嚴格控制風險的前提下，通過基本面驅動的多因子模型精選個股，在嚴密跟蹤指數的同時，力爭貢獻出長期穩定的超額收益，即指數增強基金的首要目標。

指數增強基金的投資價值

結合海內外的經驗來看，能夠長期戰勝指數的主動基金比例十分稀少，指數投資在海外已經成為主流投資品種。然而由于A股市場發展歷程尚短，市場仍然存在不少獲取超額收益的機會，對指數增強基金的發展提供了條件，同時也可以一定程度上避免市場風格頻繁切換對產品業績造成巨大影響。截止目前，結構性行情逐漸趨于尾聲，未來單邊結構的行情概率已然不大。然而，滬深300和中證500這兩類寬基指數性價比依然較高，配置價值凸顯。以創業板和滬深300兩個指數的相對估值來看，創業板指估值當前70X，估值分位數接近90%，這意味著創業板整體估值已經趨于歷史最高位，而滬深300動態15X的市盈率附近，仍然處于歷史均值下方。

從2020年中報的情況來看，受上半年疫情影響企業開工及下游需求，實體制造業盈利不及醫藥科技類板塊，因此上半年的確創業板相對業績較好，支撐了創業板的相對行情，但估值的提升過高也堆積了部分泡沫風險。但隨著國內疫情逐漸平復，社會經濟活動恢復，代表傳統行業的滬深300指數盈利也將逐步回正，因此在恢復階段業績向上彈性更大，也更有可能在接下來的階段中表現更優。

因此，從向下空間來看，滬深300具備估值和業績支撐雙重優勢，從向上空間來看，滬深300在恢復期業績彈性更大。不僅如此，滬深300匯集了眾多行業當中的龍頭公司，在行業馬太效應的顯現下，行業龍頭的白馬公司體現了基本面及核心估值提升的雙輪驅動，一定程度上也利好價值藍籌型指數，具備一定的長期定投價值。