東方基金嚴凱：投資科技股是時代發展必然選擇 要多維度掘金優質龍頭

股票是企業價值的一部分，股票價值是企業未來現金流折現。17世紀工業革命以來，科技提升勞動生產效率，GDP呈現復利增長，奠定了長期投資的基礎。參照美股市場，信息技術在標普500中占比達到36%，科技正不斷提升生產效率，科技股中長期超額收益明顯，投資科技股是必然選擇。

投資科技股與其他行業有顯著差異，技術浪潮一代又一代，我們需要依靠科技發展的底層規律，選擇空間大、賽道長、商業模式佳的行業，再結合公司治理、公司財務數據等方面綜合判斷公司的核心競爭力與企業價值。

從科技發展角度，目前最符合科技底層規律的大方向主要有5G、云計算大數據、人工智能等。這些領域正逐漸成熟，成為我們主要投資方向。

2020年是5G元年，5G建設需求呈現爆發式增長，主設備商、高速高頻PCB行、光器件等行業都會出現投資機會。5G網絡會驅動智能終端放量與創新加速，呈現量價齊升的格局。從各個細分賽道來看，射頻、光學、SIP具備持續成長性。TWS耳機、智能手表、智能家居滲透率也快速提升。

數據爆發，非線性增長，IT架構革命進入云計算與大數據時代。云計算與大數據技術降低資源供給成本提升IT滲透率；重構IT產業鏈；開啟新的創新周期?；A硬件中，服務器、交換機、路由器、IDC、光模塊等領域2020年景氣持續上行。SaaS市場空間巨大，行業百家齊放，是未來云計算時代最具創新力的土壤，國內在CRM、ERP、辦公套件、建筑、酒店、金融等領域已經出現龍頭公司。

人工智能的三大技術基石——深度學習算法+計算能力+大數據，已經逐步形成。人工智能改變世界——帶動實體經濟轉型升級?？v向融通：人工智能促進產業鏈各層級深度融通，ICT供給能力產生質的飛躍。橫向融合：消費到生產，實體經濟數字化、網絡化、智能化轉型升級步伐加快。以語音識別、機器視覺為代表的人工智能技術快速成熟，達到實用化水平。機器視覺、智能語音成為產業化水平最高的人工智能領域，企業數量和初創企業快速增長。人工智能從個人消費到安防、醫療、交通、家居等眾多領域漸次滲透，當前處于行業應用大規模起量階段。

行業判斷后，需要重點考察公司治理?？萍夹袠I內在變化非?？?，需要管理層對戰略方向的前瞻性、執行速度、執行能力。企業生而不同，企業家的動力、魄力、活力、產業抱負是驅動一份基業長青事業的原動力?？萍夹袠I需要卓越的戰略視野及規劃，需要企業對行業的當期發展和長遠趨勢有準確的判斷，并建立相應的能力實現長期目標。強有力的組織也是必不可少的：良好激勵機制、適當的企業文化、健全的組織架構等等

最后，我們需要通過歷史財務評估企業價值，并驗證我們的判斷。財務指標中最重要的就是ROE。在企業的競爭優勢完全發揮時，其越能達到較高的ROE水平，價值越高。構成ROE的三項基本要素（銷售凈利潤率、總資產周轉率、財務杠桿）。ROE需要從維持高ROE的持久度、ROE穩定性、凈資產增長能力。首先，ROE維持在較高水平的持久度，ROE維持在高水平區間的可持續性越長，確定性越高則價值越高。其次，ROE可以在高水平區間異常穩定的情況，表明公司的生意特征優秀，一方面可以獲得較高的ROE，另一方面具有強大的護城河，從而可以長期保持這種經營的超額收益。最后，在保持ROE較高水平前提下，凈資產的增長越快、可放大規模越大則價值越高。