財(cái)經(jīng)大咖把脈2021年：A股“牛不過(guò)三”或成過(guò)去式

臨近年末，板塊估值分化明顯，資金抱團(tuán)再現(xiàn)松動(dòng)，2021年A股能否延續(xù)第三年牛市行情備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　12月27日晚，在中國(guó)證券報(bào)舉辦的“新華社快看周末直播間”，東方基金權(quán)益研究部副總經(jīng)理王然、中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高圍繞“年末資金忙調(diào)倉(cāng)，A股2021春季行情如何布局”展開(kāi)精彩對(duì)話，并與投資者進(jìn)行互動(dòng)。

　　兩位財(cái)經(jīng)大咖認(rèn)為，未來(lái)A股有望出現(xiàn)長(zhǎng)牛行情，“牛不過(guò)三”或成過(guò)去式。2021年上半年市場(chǎng)行情較樂(lè)觀，結(jié)構(gòu)性行情值得期待，看好科技、順周期、新能源等板塊機(jī)會(huì)。

　　估值分化是正常現(xiàn)象

　　近期A股市場(chǎng)震蕩上行，但此前猛漲的白酒股近一周頻頻跳水，同時(shí)，半導(dǎo)體、光伏、新能源等板塊持續(xù)走高。對(duì)于板塊估值分化加劇，不少投資者認(rèn)為，資金抱團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)跡象。

　　在徐高看來(lái)，板塊估值分化是正常現(xiàn)象。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級(jí)，不同行業(yè)前景不同。例如，消費(fèi)板塊受益于消費(fèi)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，高科技板塊受益于中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大方向，市場(chǎng)愿意給這些板塊更高估值”。徐高指出，往后看市場(chǎng)風(fēng)格可能切換，在切換過(guò)程中不同板塊的估值差異會(huì)相對(duì)收斂，但不完全一致。

　　王然認(rèn)為，板塊估值分化主要源于盈利質(zhì)量確定性和市場(chǎng)交易主體結(jié)構(gòu)優(yōu)化。“具體來(lái)看，與科技成長(zhǎng)、周期類行業(yè)相比，消費(fèi)品行業(yè)業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，在全球不確定性加劇的背景下存在一定估值溢價(jià)；同時(shí)，公募基金和外資在市場(chǎng)占比持續(xù)提升，使得資金向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中。”

　　對(duì)于上述資金抱團(tuán)松動(dòng)的觀點(diǎn)，王然認(rèn)為，主要是交易層面的問(wèn)題，與基本面無(wú)關(guān)。就白酒板塊而言，目前仍處于景氣度上升周期中，整體基本面向好。“看好2021年春節(jié)白酒動(dòng)銷持續(xù)恢復(fù)，以及中長(zhǎng)期產(chǎn)品升級(jí)、龍頭市占率進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)屬于‘護(hù)城河’非常寬的行業(yè)，是大消費(fèi)板塊中最好的賽道。”

　　“牛不過(guò)三”或成過(guò)去式

　　從2019年開(kāi)始，A股迎來(lái)了一輪長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市。隨著2021年漸行漸近，不少投資者開(kāi)始擔(dān)憂——明年A股還能延續(xù)上漲行情，打破“牛不過(guò)三”的“魔咒”嗎？

　　王然表示，未來(lái)A股有望出現(xiàn)長(zhǎng)牛行情，主要原因有三：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)空間巨大，企業(yè)盈利質(zhì)量有望提升，疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)逐季恢復(fù)明顯，市場(chǎng)投資空間巨大；二是2021年市場(chǎng)增量資金有望維持在2000億元-3000億元規(guī)模，A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)將重塑研究框架和估值體系，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高估值或?qū)⒊掷m(xù)；三是金融市場(chǎng)改革深化將促進(jìn)A股平穩(wěn)發(fā)展。

　　對(duì)于部分高估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不少投資者出于“高處不勝寒”的擔(dān)憂望而卻步，但在王然看來(lái)，近幾年優(yōu)質(zhì)核心標(biāo)的的估值中樞持續(xù)提升，主要是受外資流入與A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)日趨明顯的影響。在全球進(jìn)入低利率時(shí)代，高盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非常稀缺，該部分資產(chǎn)估值容忍度需要得到提升。

　　徐高也認(rèn)為，受益于宏觀環(huán)境向好，A股在2021年延續(xù)第三年牛市概率非常大。“在疫情暴發(fā)過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來(lái)的韌性以及宏觀政策應(yīng)對(duì)的有效性，折射出整個(gè)體制的優(yōu)越性，在資本市場(chǎng)上，表現(xiàn)為市場(chǎng)跟隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展方向，并為投資者創(chuàng)造越來(lái)越多的收益。此外，投資者愿意將資金更多地投入到A股市場(chǎng)，這也對(duì)行情帶來(lái)較明顯支撐。”

　　在徐高看來(lái)，2021年疫情大概率會(huì)因疫苗的推出而出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速大概率更高，因此到2021年上半年A股仍將保持震蕩向上態(tài)勢(shì)，“在這一過(guò)程中，熱點(diǎn)會(huì)發(fā)生切換，行業(yè)板塊也會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，存在不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”

　　看好2021年走勢(shì)

　　展望2021年，徐高表示，從大類資產(chǎn)配置角度出發(fā)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票好于債券；黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)，2021年在大類資產(chǎn)中表現(xiàn)可能不會(huì)太好。

　　就具體行業(yè)而言，徐高認(rèn)為，半導(dǎo)體、芯片等高科技行業(yè)受益于政策強(qiáng)力推動(dòng)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龐大等因素，應(yīng)該會(huì)有相當(dāng)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。此外，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，有色金屬、采掘、銀行、非銀金融等與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)性強(qiáng)的順周期標(biāo)的都有相當(dāng)大機(jī)會(huì)。醫(yī)藥板塊方面，要特別關(guān)注創(chuàng)新藥中的龍頭企業(yè)，市值或存在較大上升空間。

　　王然表示，在低基數(shù)影響下，部分行業(yè)表觀增速較可觀，景氣度較高的有新能源汽車、光伏和可選消費(fèi)品等。從估值歷史分位數(shù)來(lái)看，食品、醫(yī)藥已處于高位，受疫情等不確定因素影響，盈利確定性較高的標(biāo)的或有超預(yù)期表現(xiàn)。“整體來(lái)看，建議堅(jiān)守具備寬‘護(hù)城河’的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，關(guān)注中長(zhǎng)期企業(yè)復(fù)利回報(bào)。”

　　對(duì)于消費(fèi)板塊，王然認(rèn)為，在2020年不確定性大幅提升的背景下，消費(fèi)品存在一定確定性估值溢價(jià)，其中食品和醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)最突出。2021年上半年，可選消費(fèi)板塊表現(xiàn)將強(qiáng)于必選消費(fèi)。隨著疫苗推出，出行消費(fèi)將有較大幅度改善，這將帶來(lái)酒店旅游、航空機(jī)場(chǎng)等板塊業(yè)績(jī)和估值修復(fù)。