臨近年末，板塊估值分化明顯，資金抱團再現(xiàn)松動，2021年A股能否延續(xù)第三年牛市行情備受市場關注。

　　12月27日晚，在中國證券報舉辦的“新華社快看周末直播間”，東方基金權益研究部副總經(jīng)理王然、中銀證券首席經(jīng)濟學家徐高圍繞“年末資金忙調(diào)倉，A股2021春季行情如何布局”展開精彩對話，并與投資者進行互動。

　　兩位財經(jīng)大咖認為，未來A股有望出現(xiàn)長牛行情，“牛不過三”或成過去式。2021年上半年市場行情較樂觀，結構性行情值得期待，看好科技、順周期、新能源等板塊機會。

　　估值分化是正常現(xiàn)象

　　近期A股市場震蕩上行，但此前猛漲的白酒股近一周頻頻跳水，同時，半導體、光伏、新能源等板塊持續(xù)走高。對于板塊估值分化加劇，不少投資者認為，資金抱團已經(jīng)出現(xiàn)松動跡象。

　　在徐高看來，板塊估值分化是正常現(xiàn)象。“中國經(jīng)濟在轉型升級，不同行業(yè)前景不同。例如，消費板塊受益于消費轉型和升級，高科技板塊受益于中國產(chǎn)業(yè)升級的大方向，市場愿意給這些板塊更高估值”。徐高指出，往后看市場風格可能切換，在切換過程中不同板塊的估值差異會相對收斂，但不完全一致。

　　王然認為，板塊估值分化主要源于盈利質(zhì)量確定性和市場交易主體結構優(yōu)化。“具體來看，與科技成長、周期類行業(yè)相比，消費品行業(yè)業(yè)績確定性較強，在全球不確定性加劇的背景下存在一定估值溢價；同時，公募基金和外資在市場占比持續(xù)提升，使得資金向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中。”

　　對于上述資金抱團松動的觀點，王然認為，主要是交易層面的問題，與基本面無關。就白酒板塊而言，目前仍處于景氣度上升周期中，整體基本面向好。“看好2021年春節(jié)白酒動銷持續(xù)恢復，以及中長期產(chǎn)品升級、龍頭市占率進一步提升。長期來看，白酒行業(yè)屬于‘護城河’非常寬的行業(yè)，是大消費板塊中最好的賽道。”

　　“牛不過三”或成過去式

　　從2019年開始，A股迎來了一輪長達兩年的牛市。隨著2021年漸行漸近，不少投資者開始擔憂——明年A股還能延續(xù)上漲行情，打破“牛不過三”的“魔咒”嗎？

　　王然表示，未來A股有望出現(xiàn)長牛行情，主要原因有三：一是中國經(jīng)濟轉型升級空間巨大，企業(yè)盈利質(zhì)量有望提升，疊加當前經(jīng)濟逐季恢復明顯，市場投資空間巨大；二是2021年市場增量資金有望維持在2000億元-3000億元規(guī)模，A股機構化趨勢將重塑研究框架和估值體系，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高估值或將持續(xù)；三是金融市場改革深化將促進A股平穩(wěn)發(fā)展。

　　對于部分高估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不少投資者出于“高處不勝寒”的擔憂望而卻步，但在王然看來，近幾年優(yōu)質(zhì)核心標的的估值中樞持續(xù)提升，主要是受外資流入與A股機構化趨勢日趨明顯的影響。在全球進入低利率時代，高盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非常稀缺，該部分資產(chǎn)估值容忍度需要得到提升。

　　徐高也認為，受益于宏觀環(huán)境向好，A股在2021年延續(xù)第三年牛市概率非常大。“在疫情暴發(fā)過程中，中國經(jīng)濟表現(xiàn)出來的韌性以及宏觀政策應對的有效性，折射出整個體制的優(yōu)越性，在資本市場上，表現(xiàn)為市場跟隨中國經(jīng)濟轉型升級發(fā)展方向，并為投資者創(chuàng)造越來越多的收益。此外，投資者愿意將資金更多地投入到A股市場，這也對行情帶來較明顯支撐。”

　　在徐高看來，2021年疫情大概率會因疫苗的推出而出現(xiàn)好轉，經(jīng)濟增速大概率更高，因此到2021年上半年A股仍將保持震蕩向上態(tài)勢，“在這一過程中，熱點會發(fā)生切換，行業(yè)板塊也會出現(xiàn)輪動，存在不少結構性機會。”

　　看好2021年走勢

　　展望2021年，徐高表示，從大類資產(chǎn)配置角度出發(fā)，經(jīng)濟復蘇階段購買風險資產(chǎn)，股票好于債券；黃金是避險資產(chǎn)，2021年在大類資產(chǎn)中表現(xiàn)可能不會太好。

　　就具體行業(yè)而言，徐高認為，半導體、芯片等高科技行業(yè)受益于政策強力推動、國內(nèi)市場龐大等因素，應該會有相當不錯的投資機會。此外，在經(jīng)濟復蘇過程中，有色金屬、采掘、銀行、非銀金融等與經(jīng)濟復蘇相關性強的順周期標的都有相當大機會。醫(yī)藥板塊方面，要特別關注創(chuàng)新藥中的龍頭企業(yè)，市值或存在較大上升空間。

　　王然表示，在低基數(shù)影響下，部分行業(yè)表觀增速較可觀，景氣度較高的有新能源汽車、光伏和可選消費品等。從估值歷史分位數(shù)來看，食品、醫(yī)藥已處于高位，受疫情等不確定因素影響，盈利確定性較高的標的或有超預期表現(xiàn)。“整體來看，建議堅守具備寬‘護城河’的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，關注中長期企業(yè)復利回報。”

　　對于消費板塊，王然認為，在2020年不確定性大幅提升的背景下，消費品存在一定確定性估值溢價，其中食品和醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)最突出。2021年上半年，可選消費板塊表現(xiàn)將強于必選消費。隨著疫苗推出，出行消費將有較大幅度改善，這將帶來酒店旅游、航空機場等板塊業(yè)績和估值修復。