東方基金二季度策略：企業盈利持續修復 把握市場結構性投資機會

2021年春節過后，A股市場經歷了一波快速調整。美債收益率上行，大宗商品價格迭創新高，通脹預期高企，流動性收緊。市場風格也隨之發生切換，科技與消費板塊回調，周期與價值板塊則保持堅挺。

展望后市，我們認為經濟基本面暫無向下風險，本輪調整并非經濟下行預期導致，更多源于抱團股估值偏高、市場結構性調整以及外部環境的惡化。不過，2021年可預期的較大市場波動仍然值得警惕，市場將在企業盈利復蘇和貨幣邊際收緊之間尋找新的平衡。我們建議，2021年應在降低投資收益率預期的同時，盡量淡化短期的市場波動，立足于長期成長，積極把握市場結構性投資機會。

經濟復蘇言頂尚早 警惕市場流動性邊際變化

伴隨2021年全球新冠肺炎疫苗接種逐步推廣，后疫情時期經濟反彈和復蘇構成了市場投資確定性的主線。

從統計局公布的1-2月份國民經濟運行數據來看，主要指標均出現了較高的增長，固定資產投資（不含農戶）同比增長35.0%，規模以上工業增加值同比增長35.1%，社會消費品零售總額同比增長33.8%。

總體判斷，我國經濟運行延續了去年二季度以來的穩定恢復的態勢。海外主要經濟體在疫苗推廣和刺激政策的帶動下，復蘇進度亦在逐步加快。我國對外出口快速增長，前兩個月對東盟出口額同比增長40%以上、對美國出口額同比增長70%以上，外部需求明顯改善。美債收益率上行，并非意味著經濟向下拐點的出現，恰恰相反，其背后的支撐因素就是美國經濟超預期的復蘇進程。

但2021年同樣是流動性變化的拐點。2020年新冠肺炎疫情危機帶來的全球性流動性泛濫直接推升了核心資產的估值水平。后疫情時期經濟反彈和復蘇帶來的通脹上行等因素，均有可能帶來流動性的邊際變化。短期來看，高估值資產的股價對流動性變化尤其是利率變化相對敏感。因此，流動性變化構成了今年市場最大的不確定性因素。投資者更應降低收益率預期，立足于長期成長，把握市場結構性投資機會。

市場風險充分釋放 階段性看好順周期板塊

回看2021年初以來的市場表現，我們認為多數股票在經歷調整后已經達到或者接近較為合理的估值區間，大部分風險得到釋放，股價繼續大幅下跌的概率較小，部分個股從長期價值的角度來看或存在被錯殺帶來的布局機會。投資者更應審視企業盈利的增速和估值的匹配程度，逐步布局處于好賽道、價格合理的優質上市公司。

而經濟逐漸復蘇的背景下，順周期資產將階段性占優。3月份股價調整之后周期板塊已極具投資價值。目前，行業需求旺季已經來臨，但供給端卻仍缺乏彈性，產品價格攀升、企業盈利持續改善均對周期板塊股價走高形成了強力支撐。從近期披露的財報數據來看，周期板塊業績增速表現亮眼，基本面向上趨勢已經得以驗證。

展望二季度，我們堅持選擇景氣向上行業中具有核心競爭力的優質公司，動態評估市場變化，追求長期、穩健的投資回報。具體板塊上，繼續看好工業金屬、基礎化工等板塊的投資機會。而鋰電材料、半導體材料、航空材料等前期調整幅度較大，估值已回到合理區間，未來成長空間顯著，更具備中長期的投資價值。

而在更長的投資周期內，我們堅持價值成長的選股理念，基于好賽道、好公司和好價格三個維度，尋找從1到N的內在價值確定性成長的投資機會。在產品的行業配置上采取均衡配置的策略，沿著消費升級、科技創新和產業升級等方向通過中觀行業比較，結合自下而上選股思路進行配置，并重點關注當期估值和業績的匹配度。

（市場有風險 投資需謹慎）