東方基金劉長俊:債市回調現建倉良機 2021純債基金投資或逢其時

時間:2021-06-01 來源:【上海證券報】



/東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊

疫后復蘇行情下,受國際傳導等多重因素影響,銅、鐵礦石等多種大宗商品價格屢創新高,通貨膨脹預期成為焦點話題。

511日,人民銀行發布《2021年第一季度中國貨幣政策執行報告》(下稱“《報告》”)。《報告》明確,穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,把服務實體放到更加突出的位置,珍惜正常的貨幣政策空間,處理好恢復經濟和防范風險的關系。

下一步,貨幣政策該如何走、對債市影響幾何;在信用風險事件頻發的背景下,信用債的投資前景是否明朗,本文將就市場關注的一系列問題進行解讀。

2021通脹風險可控,貨幣政策保持穩定

步入2021年二季度,全球大宗商品價格和主要經濟體通脹指標表現出上行態勢。根據《報告》統計,20214月末,WTI原油期貨價格、LME銅期貨價格和CRB大宗商品現貨價格綜合指數分別同比上漲187%89%51%3月份美國CPI、歐元區HICP分別同比上漲2.6%1.3%,漲幅較上年低點擴大2.5個和1.6個百分點,已高于或持平于疫情發生前的201912月水平,相關通脹預期指標也有不同程度走高。就中國來看,4CPI同比0.9%,走高0.5個百分點,PPI同比6.8%,走高2.4個百分點。

上述央行《報告》指出,全球大宗商品價格上漲和通脹走高的主要推動因素有三:一是主要經濟體政府出臺大規模刺激方案,市場普遍預期總需求將趨于旺盛;二是境外疫情明顯反彈,供給端仍存在制約因素,全球經濟在后疫情時代的需求復蘇進度階段性快于供給恢復;三是主要經濟體中央銀行實施超寬松貨幣政策,全球流動性環境持續處于極度寬松狀態。

央行還強調,目前看上述三方面影響短期內難以消除,全球通脹中樞可能在一段時間里延續溫和抬升走勢。

在筆者看來,全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI,但輸入性通脹的風險總體可控,并不會引發明顯的輸入性通脹貨幣政策也沒必要為了控制通脹而進行收緊,對債市更多是短期的、情緒上的影響。如此情況下,債市回調或許是建倉良機。

具體來看,預計未來我國貨幣政策將“穩”字當頭,保持政策利率平穩。另外監管或將根據實體經濟需求,通過總量及結構性的政策靈活投放既不會大水漫灌,也不會明顯收緊。

而就經濟基本面對債市的影響,整體來看,二季度經濟可能已經達到高點,下半年不確定性較大,經濟增速對債市影響中性偏多。

目前債市之所以存在較強的趨勢性,源自與經濟存在周期波動。從全球市場來看,近年來受疫情、政策刺激和自發修復影響,全球經濟依然朝著復蘇的方向前進。但全球復蘇并不同步,其中中國由于率先實現對疫情控制,且及時地實施了適度的經濟刺激,最先實現復蘇。不過,具體到拉動中國經濟增長的三駕馬車海外生產受到抑制的背景下,外需依然強勁。固定資產投資則出現分化,房地產項目更具韌性,制造業投資有所好轉,基建投資則相對偏弱。

打破剛兌信仰,信用分析應回歸基本面

除對貨幣政策前景的關注外,信用風險事件也是近期投資者格外留意的話題

202010月以來,華晨集團、永煤控股等國企信用風險事件頻發,在打破國企剛性兌付“信仰”的同時,引發了金融市場對國企逃廢債的恐慌。2021年,華夏幸福等又出現違約,作為城投的春華水務也自曝債務逾期,信用風險事件仍舊持續。

據筆者分析,信用風險事件頻發主要有以下幾點原因:

首先中國經濟增速進入換擋期,宏觀杠桿率高企,在去年疫情的影響,部分企業特別是國企經營受到較大影響;其次,部分企業投資激進,存在過度融資期限錯配的情況。同時資深經營情況不佳償債能力較弱,主要依賴外部支持和債務滾動,一旦新發債券困難,面臨極大的集中兌付壓力;最后,政府也不斷發聲,引導市場打破隱性剛性兌付。

對于后續信用債的投資,筆者判斷,信用市場出清還將持續各種剛兌預計也會一一打破,信用分化也將繼續加劇,投資級和投機級會有明顯的區分,而不是評級都是AAA,定價也會更加的公允。

基于此,投資者對于債券基金的投資策略也應適時改變。

2020年,由于債券收益率走低、股債蹺蹺板效應明顯固收+基金整體取得了不錯的收益,填補了部分穩健收益產品的空白在理財凈值化背景下,固收+“取得了銀行渠道及客戶的追捧。

2021經濟增長更可能出現見頂回落的態勢通貨膨脹短期也存在擾動,貨幣政策保持穩定,信用增速逐步放緩。而權益市場經歷兩年牛市,核心資產估值偏高,海外市場也面臨流動性收緊的壓力。筆者推測,2021A股市場將大概率呈現震蕩和結構性行情,固收+基金預期收益率走低。

展望后市,建議投資者更多關注純債類的基金如果投資者對回撤容忍大,且期望長期持有資產可以繼續增持“固收+”。對于公募基金而言,則應在市場化出清過程中,降低信用風險偏好,回歸企業基本面分析。

(市場有風險 投資需謹慎)




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