王然女士，權益研究部總經理，投資決策委員會委員，北京交通大學產業經濟學碩士，13年證券從業經歷，現任東方策略成長基金、東方新興成長基金、東方新思路基金、東方盛世靈活基金、東方城鎮消費基金基金經理。

東方基金王然：2021年出行消費邊際修復加快 把握行業投資四大機會

文/東方基金權益研究部總經理王然

隨著國內新冠肺炎疫情逐漸得到控制，此前沉寂已久的出行消費行業迎來復蘇。

今年“五一”假期，“報復式”出游成為主題。據文化和旅游部數據中心統計，2021年“五一”假期，全國國內旅行出游2.3億人次。在旅游人數上，同比增長119.7%，按可比口徑恢復至前同期的103.2%；實現國內旅游收入1132.3億元，同比增長138.1%，按可比口徑恢復至前同期的77.0%。

總體來看，筆者認為2021年大概率是出行消費邊際修復最快的一年。剛剛過去的五一小長假已經呈現出行消費加速的態勢，接下來的六一和暑期也可能迎來居民出游的報復性反彈，這也為“吃住行游購娛”等消費領域行業帶來的一定的投資機會。

免稅行業蘊藏深刻投資機會

旅游是消費升級的典型代表，隨著人均可支配收入的提升，國民精神層面的消費需求會越來越高。

以美國市場為例，上世紀七八十年代，美國人均GDP從5800美元躍升至12000美元，相對應的，居民出游次數也從每年2次提升至5次，家庭旅游消費占比迅速提升，帶動了相關的交通、餐飲、酒店等多個產業的發展。相比之下，目前我國人均GDP在1萬美元左右，而人均消費僅有美國的1/15，由此可見，我國出行消費領域依然具有相當廣闊的發展空間。

筆者認為，投資者具體可從景區、交通、酒店、購物（免稅）四大領域把握出行消費的投資機會。

首先是消費升級帶來景區旅游需求的增加和結構性變化。現下國內游客更趨于追求感官愉悅、身心放松、娛樂購物等一站式旅游體驗。近年來，我國優質景區數量不斷增加，且由于自然景區單體客流量天花板的限制，轉型升級案例屢見不鮮，相關配套休閑度假景區開放也步入高峰期。建議投資者關注目前方興未艾的休閑景區，及景區異地復制和打造IP的能力。另外，進行功能拓展、積極轉型“自然+休閑”模式的自然景區也同樣值得關注。

而在交通運輸方面，航空產業或將迎來量價齊升，產業內公司業績也將具備較大彈性。一方面，3月份的國內航空數據顯示，小型航空公司繼續領跑復蘇，運力基本恢復至2019年同期水平。4月份以來，隨著2021年夏秋航季落地實施，國內航空公司整體時刻相較2019夏秋航季同比增長7%。這意味著本航季運力增幅將超過2019年同期水平。另一方面，機票價格跌幅同樣大幅收窄，旅游市場需求增長潛力正在逐步釋放，出行需求或迎來爆發式回歸。

除了景區和交通外，酒店業的修復也值得期待。從長期看，酒店的連鎖化率提升是必然趨勢，疫情后龍頭公司的集中度將明顯提升。疊加短期疫情后的恢復，酒店行業的短中長期邏輯非常清晰，這里面龍頭公司最為受益。

值得一提的是，筆者個人認為，國內免稅行業也正涌現出絕佳的投資機會。

2020年，關于海南自由貿易港建設的一系列政策相繼落地，明確了離島旅客每年每人免稅購物額度為10萬元、具有免稅品經銷資格的經營主體可按規定參與海南離島免稅經營等實施細節。從這一系列政策來看，目前國家政策導向是鼓勵消費回流，海南離島免稅政策進一步放開，且放開了箱包、酒水、電子產品等多個品類，這將大大吸引國內免稅品的消費。

另外，免稅商均需要財政部批復免稅牌照才可以經營，這對門店的地理位置、樓面涉及、品牌數量等都有嚴格的規定，因此行業競爭格局較為穩定，利潤空間仍十分可觀。且今年是離島免稅十周年，4月份、5月份海南島各家免稅商推出多重優惠活動，將離島免稅再次推向高潮，預計六一及暑期離島免稅業務也會有不錯的表現。

個股選擇應結合企業生命周期

盡管出行消費領域的這四大賽道值得關注，但相關領域個股更多僅具有短線投資機會，行業復蘇節奏和力度所形成的預期差是影響行情變化的主要因素，投資者可適當參與和關注。

除后疫情時代出行消費復蘇的投資主線外，筆者建議投資者還可關注以下兩方面蘊藏的機會。

一是傳統優質消費白馬股票。這類個股短期估值仍不占優，難有超額收益，需要以時間換空間。但從長期角度看，這部分個股依然代表了行業的方向，適合從更長時間維度去進行倉位的配置。

二是近兩年層出不窮的新興消費領域個股。如Z世代（又稱互聯網世代）需求旺盛的醫美、化妝品、寵物、新興家電等領域。從生命周期的角度看，這些行業依靠產品創新、渠道賦能，增長動能強勁，且伴隨賽道內公司的上市，認知差會帶來預期差與估值體系的變化，存在一定的投資機會。

此外，在此筆者建議投資者對于具體個股的選擇更應結合生命周期圖譜研究，不同階段有不同的研究側重點。

具體而言，如醫美、化妝品、家庭清潔類小家電仍處于行業發展的起步階段，投資者更應關注企業的研發創新能力、推新數量、收入增速以及新品牌的創新營銷能力等指標；而調味品、黃金珠寶等行業處于行業發展的成長階段，則應關注企業內部的組織架構、激勵政策、收入增速、費用投放、渠道利潤等內容；最后，白酒等傳統行業處于行業發展的成熟階段，行業競爭格局、品牌溢價能力、產品提價能力以及產品提價幅度、ROE、凈利潤率和分紅等指標更能反映企業的投資價值。

（市場有風險 投資需謹慎）