東方基金曲華鋒：持續(xù)看好消費(fèi)在需求復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性行情

回顧上半年行情，各大指數(shù)震蕩上行，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)好于主板。在經(jīng)歷去年的結(jié)

構(gòu)性行情后，個(gè)股估值維持高位，今年上半年波動(dòng)明顯加大，前期強(qiáng)勢(shì)板塊如消費(fèi)等表現(xiàn)一

般，前期走勢(shì)較弱的周期品表現(xiàn)良好，新能源板塊依然強(qiáng)勢(shì)。

展望今年全年，宏觀流動(dòng)性層面，受到低基數(shù)和需求復(fù)蘇影響，上半年經(jīng)濟(jì)同比增速迎

來恢復(fù)性增長，同時(shí)企業(yè)盈利增速高點(diǎn)大概率也將在一二季度形成，下半年增速回落時(shí)大概

率事件。流動(dòng)性方面，流動(dòng)性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去，未來流動(dòng)性政策主要以微調(diào)為主，流

動(dòng)性整體仍然較寬充裕，但信用擴(kuò)張或已到頂部區(qū)域。

當(dāng)下我們所處的市場(chǎng)環(huán)境，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加利率上行預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)中個(gè)股處于較高估

值水平的背景，雖然上半年經(jīng)歷了幾輪行情反復(fù)，部分龍頭個(gè)股股價(jià)創(chuàng)新高，估值處于高位，

但是市場(chǎng)的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，市場(chǎng)仍將震蕩，需要關(guān)注結(jié)構(gòu)行情。

從各行業(yè)來看，順周期板塊基本面相對(duì)處于高位，估值修復(fù)基本完成，后續(xù)很難繼續(xù)雙擊行情，而前期“抱團(tuán)”的個(gè)股也出現(xiàn)分化，曲華鋒認(rèn)為在預(yù)期利率上行周期，高增速高估值個(gè)股在合理的 PEG 下有望延續(xù)行情。

與此同時(shí)，東方基金曲華鋒認(rèn)為高估值是收益率的“敵人”，目前市場(chǎng)情況對(duì)未來的預(yù)期收益率仍不宜過高，因此我們需要在盈利和估值之間進(jìn)行再平衡，不斷精選關(guān)注個(gè)股。

而從中長期看，曲華鋒仍然認(rèn)為此次疫情加速各行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局定型，未來伴隨疫情結(jié)束，需求有所恢復(fù)，龍頭企業(yè)將憑借其強(qiáng)大的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)在行業(yè)復(fù)蘇過程中迅速搶占市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。因此曲華鋒仍看好細(xì)分子行業(yè)龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利的再平衡，重點(diǎn)關(guān)注選取 DCF 折現(xiàn)后預(yù)期收益仍有空間的個(gè)股。

總體看，未來需要持續(xù)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域景氣度變化。持續(xù)看好消費(fèi)在需求復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性行情，重點(diǎn)關(guān)注食品飲料、家電、醫(yī)藥等細(xì)分領(lǐng)域壁壘較高的龍頭公司。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資需謹(jǐn)慎）