回顧上半年行情，各大指數震蕩上行，其中創業板指數表現好于主板。在經歷去年的結

構性行情后，個股估值維持高位，今年上半年波動明顯加大，前期強勢板塊如消費等表現一

般，前期走勢較弱的周期品表現良好，新能源板塊依然強勢。

展望今年全年，宏觀流動性層面，受到低基數和需求復蘇影響，上半年經濟同比增速迎

來恢復性增長，同時企業盈利增速高點大概率也將在一二季度形成，下半年增速回落時大概

率事件。流動性方面，流動性最寬松的時候已經過去，未來流動性政策主要以微調為主，流

動性整體仍然較寬充裕，但信用擴張或已到頂部區域。

當下我們所處的市場環境，是經濟復蘇疊加利率上行預期，同時市場中個股處于較高估

值水平的背景，雖然上半年經歷了幾輪行情反復，部分龍頭個股股價創新高，估值處于高位，

但是市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，市場仍將震蕩，需要關注結構行情。

從各行業來看，順周期板塊基本面相對處于高位，估值修復基本完成，后續很難繼續雙擊行情，而前期“抱團”的個股也出現分化，曲華鋒認為在預期利率上行周期，高增速高估值個股在合理的 PEG 下有望延續行情。

與此同時，東方基金曲華鋒認為高估值是收益率的“敵人”，目前市場情況對未來的預期收益率仍不宜過高，因此我們需要在盈利和估值之間進行再平衡，不斷精選關注個股。

而從中長期看，曲華鋒仍然認為此次疫情加速各行業競爭格局定型，未來伴隨疫情結束，需求有所恢復，龍頭企業將憑借其強大的護城河優勢在行業復蘇過程中迅速搶占市場份額，行業集中度有望進一步提升。因此曲華鋒仍看好細分子行業龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利的再平衡，重點關注選取 DCF 折現后預期收益仍有空間的個股。

總體看，未來需要持續關注細分領域景氣度變化。持續看好消費在需求復蘇下的結構性行情，重點關注食品飲料、家電、醫藥等細分領域壁壘較高的龍頭公司。

（市場有風險投資需謹慎）