東方基金王然：深耕長坡后雪消費賽道

東方基金王然：深耕“長坡厚雪”消費賽道

本報記者 李惠敏 實習記者 楊皖玉

細節入手，見微知著。作為一名女性基金經理，王然已在消費領域深耕十三年。投資時，她認為自己首先是一名消費者，面對賽道和標的，她更愿意從生活中的真實體驗出發，對產品形成立體化的認知，在周期框架下用扎實的研究尋找真正具有護城河的企業。

“消費品更適合用長線邏輯去投資。”作為東方基金消費領域的“首席洞察官”，王然追求的是消費賽道的長期勝率。銀河數據顯示，截止2021年6月30日，王然管理時間最長的東方新興成長混合基金的業績漲幅在近五年同類排名中勇奪第一。

研究發現價值

王然入行時，正值2008年全球金融危機；2015年成為一名基金經理時，又見證了市場的暴漲、暴跌和熔斷。因此，她無比重視手中資金的安全性，“投資理念，我還是相信研究發現價值。”

深耕消費十余年，王然已總結出一套成熟的投資框架和方法：研究消費品的重點就是行業和個股。

行業即賽道，王然善于運用生命周期圖譜進行分析，生命周期包括起步、成長、成熟、衰退四個階段，在各個階段中，她會結合行業特征，從“產品力、渠道力、品牌力”三個維度對個股進行具體判斷，同時輔之公司歷史財務指標來明確公司護城河。

具體來看，行業起步時的市場容量和滲透率較低，這一階段王然會重點關注公司產品研發的創新力，即產品力。“任何新行業和新東西出現，首先要抓住消費者。”她表示。而成長期則重點關注渠道形式，如扁平化或多級分銷，從渠道形式來觀察渠道利益，即渠道力。成熟期的市場容量和格局已逐步穩定，這一階段需關注企業品牌力能否反映產品價值，也就是能否創造真正的自由現金流以及較高利潤率。

“消費品投資適合長線邏輯，因此在行業配置上，我會將長期勝率高、多輪驗證下護城河沒有問題的個股作為重倉股，以保證組合的穩定性。剩余的部分，從成長性較高的公司中，挑選一些未來有可能成為行業龍頭的公司，階段性或給組合帶來一定的彈性。”王然如是說，二者比例分配具體結合市場的風格以及行業景氣度判斷。

選擇長坡厚雪的賽道

股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發現濕雪和長長的山坡。”在諸多消費賽道里，王然要選擇的便是“長坡厚雪”的賽道，即那些發展空間巨大，能夠通過復利的長期作用帶來持續收益的行業，比如白酒和醫美。

王然對于“長坡厚雪”的賽道分成兩類：供需和渠道。

“任何行業都是由供需決定的。”王然拿白酒、醫美來舉例，從供給端來看，白酒和醫美行業都有一定的門檻，好的白酒品質需要固態發酵的工藝，以及合適的地理環境和微生物環境；而在醫美行業，由于醫療器械要通過認證，需要提前5到10年進行產品布局，產品通過臨床數據驗證后方能上市。從需求端來看，白酒和醫美都屬于高頻、高粘性、高客單價的產品，尤其供給端的門檻效應長期會帶來提價的可能。

而從渠道方面看，例如傳統的超市、百貨、藥店以及線下紡織服裝、甚至免稅店，都可看成渠道類的消費賽道。“渠道很多是賺周轉的錢。”王然解釋，這些行業本身是不創造產品或不創造額外附加價值服務，更多賺的是周轉的錢。“渠道類有更強的制造業屬性，例如家電家具，它的利潤率相較于供需類會更低，是否配置需進一步結合行業景氣度判斷。”她說。

談及機構“抱團”，王然表示，“抱團是個結果，不是為了抱團而抱團，可能今年市場風格有一些變化，從博弈者結構的角度來講，機構比例在提升，外資比例也在提升，未來必然朝向成熟市場邁進。”

在王然看來，在當前經濟邊際下行的背景下，成長和價值風格并不矛盾。“當前中國的金融市場格局之下，不管青睞有壁壘的偏成熟階段的公司，還是成長型公司，都不矛盾，因為我們本身就處于一個經濟結構轉型的階段”。

東方新興成長排名數據來源：海通證券-中國基金業績排行榜，評價日期20210701；過去五年（2016.7.1-2021.6.30）；東方新興成長同類：主動混合開放型，具體排名：1/84；評級來源：海通證券；評價截止日期：20210631。

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