東方基金李瑞：新能源汽車(chē)板塊估值仍具支撐，看好產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)力電池、中游材料投資機(jī)遇

今年以來(lái)資本市場(chǎng)最火爆的板塊，非新能源汽車(chē)莫屬。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)，新能源汽車(chē)指數(shù)大漲逾40%，細(xì)分行業(yè)龍頭更是一騎絕塵，成為投資者追捧的對(duì)象。

不過(guò)，隨著新能源汽車(chē)板塊水漲船高，市場(chǎng)對(duì)其當(dāng)前的估值也出現(xiàn)了爭(zhēng)議。近日，深耕新能源領(lǐng)域十年的東方基金絕對(duì)收益部副總經(jīng)理、東方新能源汽車(chē)混合基金經(jīng)理李瑞做客“新浪基金嘉年華”直播間，就當(dāng)前新能源汽車(chē)行業(yè)的估值判斷、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會(huì)等多方面分享“干貨”。

在李瑞看來(lái)，估值問(wèn)題需要從宏觀經(jīng)濟(jì)背景、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展以及動(dòng)態(tài)變化等多個(gè)維度來(lái)判斷。

“動(dòng)態(tài)來(lái)看，對(duì)應(yīng)到明年，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中很多公司的估值不能說(shuō)便宜，但其實(shí)也沒(méi)有那么貴。以龍頭電池企業(yè)為例，報(bào)表非常扎實(shí)，折舊政策、質(zhì)保政策比較保守，從更客觀的角度來(lái)看，剔除財(cái)務(wù)政策的影響，我認(rèn)為是不貴的。”李瑞在直播間分析道。

縱論新能源汽車(chē)板塊估值高低

在各類政策加持下，今年以來(lái)，新能源汽車(chē)行業(yè)得到了迅猛發(fā)展。無(wú)論是鋰礦、電極、電解液、電池包、整車(chē)制造，還是相關(guān)的汽車(chē)電子和第三代半導(dǎo)體，整個(gè)上下游相關(guān)的企業(yè)股價(jià)都乘勢(shì)扶搖直上。新能源汽車(chē)板塊估值是否過(guò)高也成了投資者擔(dān)憂的問(wèn)題。

“首先從宏觀角度。隨著整體經(jīng)濟(jì)的潛在增速下一臺(tái)階，進(jìn)入存量時(shí)代，很多行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣枷聛?lái)了，宏觀經(jīng)濟(jì)背景導(dǎo)致高增長(zhǎng)行業(yè)變得稀缺。再看中觀的行業(yè)比較，市場(chǎng)上的確也有成長(zhǎng)性比較好的行業(yè)，但要想兼具中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性、短期的爆發(fā)性，就鳳毛麟角了，當(dāng)下的新能源汽車(chē)就屬于這種稀缺行業(yè)。”李瑞說(shuō)道。

在李瑞看來(lái)，目前新能源汽車(chē)的滲透率還很低，將來(lái)滲透率的天花板又很高，中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性較為明確。新能源汽車(chē)行業(yè)短期同樣處在加速向上的爆發(fā)過(guò)程中。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)生命周期的新階段，“原來(lái)的新能源汽車(chē)行業(yè)受政策影響很大，周期性更強(qiáng)；進(jìn)入新階段后，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性、確定性、持續(xù)性都在向好，本身的波動(dòng)也在變小。”李瑞表示。

另外，作為對(duì)公司發(fā)展前景的預(yù)期，一直以來(lái)，估值彈性的核心是長(zhǎng)期現(xiàn)金流折現(xiàn)，只有確定性、成長(zhǎng)性、持續(xù)性都具備時(shí)，估值才會(huì)具備彈性。而在李瑞看來(lái)，新能源車(chē)行業(yè)即是體現(xiàn)估值彈性的典型。

“新能源車(chē)行業(yè)目前已進(jìn)入新的發(fā)展階段，主要體現(xiàn)為兩個(gè)關(guān)鍵詞——持續(xù)和加速。所謂持續(xù)，即行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力從政策向產(chǎn)品的切換已基本完成，增長(zhǎng)或?qū)⒊掷m(xù)；所謂加速，則指行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入非線性加速增長(zhǎng)的階段。而這一新階段的判斷是板塊估值的重要支撐。”李瑞總結(jié)道。

動(dòng)力電池、中游材料具備潛在投資價(jià)值

值得一提的是，作為一個(gè)相對(duì)較為寬泛的賽道，新能源汽車(chē)領(lǐng)域中究竟哪些環(huán)節(jié)最值得投資，也是投資人關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)此，有著10年新能源領(lǐng)域研究經(jīng)歷的李瑞也做出了解答。

李瑞認(rèn)為，從中長(zhǎng)期角度看，動(dòng)力電池應(yīng)該是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中投資價(jià)值較高的環(huán)節(jié)。除此之外，中游的材料環(huán)節(jié)也有非常好的投資機(jī)會(huì)。

具體分析來(lái)看，作為一個(gè)有著較寬護(hù)城河的產(chǎn)業(yè)，動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)于品質(zhì)要求、成本要求非常高。品質(zhì)方面，想要完成大體量且一致性高的車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品交付，對(duì)于技術(shù)能力、工業(yè)化能力有很強(qiáng)的要求；成本方面，供應(yīng)鏈管理復(fù)雜，規(guī)模效應(yīng)明顯，龍頭企業(yè)憑借著供應(yīng)鏈的培育、技術(shù)水平的提高，才實(shí)現(xiàn)了成本領(lǐng)先。

“從發(fā)展前景看，我國(guó)頭部的動(dòng)力電池企業(yè)尚未形成完全的全球化供應(yīng)，海外份額處于逐步上升的過(guò)程中，潛在發(fā)展空間還很大。”李瑞指出。

而在中游材料環(huán)節(jié)，隨著動(dòng)力電池技術(shù)的發(fā)展，對(duì)于材料體系、材料品質(zhì)的要求都在提升。

“在技術(shù)提升的過(guò)程中，頭部企業(yè)與二、三線企業(yè)的差距將會(huì)被拉大。從市占率數(shù)據(jù)也能看出，行業(yè)集中度在進(jìn)一步提高。頭部的材料企業(yè)不僅可能享受到行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的紅利，還可能享受到自身份額提升帶來(lái)的紅利。”李瑞表示。

此外，隨著新能源汽車(chē)行業(yè)的不斷發(fā)展，行業(yè)也會(huì)涌現(xiàn)出不少趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，其中最受關(guān)注的莫過(guò)于汽車(chē)智能化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。李瑞便明確指出，在當(dāng)下汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，車(chē)企端和消費(fèi)者端對(duì)汽車(chē)智能化的訴求形成了共振。

車(chē)企端，以特斯拉為首的造車(chē)新勢(shì)力廠商為彌補(bǔ)在傳統(tǒng)技術(shù)積淀上的缺失，選擇去押注“科技感”，也就是汽車(chē)的智能化水平，打造自己品牌定位，實(shí)現(xiàn)和傳統(tǒng)車(chē)企的差異化競(jìng)爭(zhēng)。

而在消費(fèi)者端，90后、95后這一代與電子一起成長(zhǎng)起來(lái)的“Z世代”消費(fèi)者已經(jīng)成為了汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)主力人群，其對(duì)汽車(chē)品牌固有觀念較弱，相反更愿意追求產(chǎn)品高性能、高科技，樂(lè)于嘗試科技前沿技術(shù)。乘用車(chē)即將成為“第三生活空間”，智能化、娛樂(lè)化的需求都可以在車(chē)內(nèi)完成。總體來(lái)看，李瑞認(rèn)為，在汽車(chē)智能化的過(guò)程中，車(chē)企、智能座艙、單車(chē)智能化三個(gè)最先受益方向存在顯著的投資機(jī)會(huì)。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資須謹(jǐn)慎）