回望2022年三季度，市場整體震蕩調整。但伴隨著穩增長政策持續發力，托底作用不斷顯現，國內經濟活動明顯恢復。

根據wind數據顯示，2022年9月，市場整體震蕩下行，上證指數下跌5.55%、滬深300下跌6.72%、深證成指下跌8.78%、創業板指下跌10.95%。從指數變動幅度來看，上證指數、滬深300和中證500相對表現較好。

資料來源：Wind、東方基金整理

行至當下，市場整體估值水平處于歷史相對低位。

目前，主要指數股債收益比處于標準差的歷史較低水平，以此為參考，我們認為，權益市場下行的空間或許相對有限，權益資產的性價比相對較高，當前位置或為中長期的底部區域。且結合海內外復雜的政治經濟形勢，成長股的邏輯有待進一步修復，未來，以房地產為代表的穩增長領域的相對價值或將顯現。

穩增長政策推動經濟回暖

近期，國內經濟活動明顯恢復，銀行票據利率持續提升。伴隨著穩增長政策逐步發力，政策托底作用顯現，為經濟進一步回暖提供支撐。

從生產端來看，9月制造PMI重返擴張區間，生產表現較為強勁。根據國家統計局公布9月PMI指數顯示，9月中國制造業PMI為50.1%，前值49.4%；非制造業PMI為50.6%，前值52.6%；綜合PMI為50.9%，前值51.7%。

整體來看，近期國內生產有所擴張，出口景氣度回落，踏入制造業傳統生產旺季。隨著一攬子穩增長政策落地見效以及高溫天氣影響消退，制造業景氣度有所回暖。供需兩端方面，產需指數均有所回升。生產指數錄得51.5%，高于上月1.7個百分點，重返臨界點以上，制造業企業生產活動有所加快。

著眼10月，國常會加碼出臺的穩經濟階段性政策將加快落地，加上9月28日穩經濟大盤四季度工作推進會議提出，將繼續實施好穩經濟一攬子政策和接續政策。在穩增長政策推動下，10月PMI景氣度有望繼續回升。

風格再平衡時有發生 關注房地產等穩增長領域的相對優勢

在多重因素交錯影響之下，A股市場在經歷了前三季度的大幅波動，部分賽道股大幅反彈后開始二次探底，部分細分領域股價迎來階段性表現。

從市場反應來看，風格再平衡的現象時有發生，但過程并不是特別順暢。結合海內外復雜的政治經濟形勢，成長股的邏輯有待進一步修復，而以房地產為代表的穩增長領域的相對價值正在顯現。

根據wind數據，9月房地產申萬一級行業下跌1.03%，大幅度跑贏滬深300指數。

這一表現有賴于市場基本面支撐。Wind數據顯示，9月建筑業商務活動指數環比上升3.7%至60.2%。

一方面，在財政持續加大投放力度的政策支撐下，基建在8月極端天氣的短期影響后迎來施工旺季，土木工程建筑業商務活動指數環比上升3.9%。

另一方面，在“保交樓”政策的推動下，房屋建筑業、建筑安裝裝飾及其他建筑業也分別環比上升3.9%、2.2%。

展望未來，這兩方面的政策仍將持續推動，建筑業業務活動預期雖然環比小幅下降0.2%，但仍處于62.7%的相對高位。

目前，數據顯示地產基本面仍然承壓，新開工、投資增速持續下行，銷售增速在低基數下筑底但未反彈。但我們預計，未來隨著時間的推進，特別是四季度，地產政策邊際加碼、財政信貸政策對穩增長方向進一步支持的情況均有望出現，房地產行業成為政策重點發力方向的可能性顯著提升。

新興成長方向，以光伏、儲能、軍工、風電、新能源車為代表的行業，短期景氣度處于較高位，但邊際景氣度有一定壓力，同時從交易結構來看仍較為擁擠，成長方向可能仍有調整壓力，但其中三季度、四季度景氣向上的方向具備估值切換的基礎，回調后或有較大潛在空間，建議投資者重點關注新技術產業化落地和滲透率提升實現超額增速的細分領域。

綜合來看，我們認為，未來經濟趨勢總體大概率邁向正常化，但經濟基本面復蘇預計較為溫和，權益市場下行的空間或許相對有限，權益資產的性價比相對較高。

（市場有風險，基金投資需謹慎）