東方基金吳萍萍：債券投資緊盯現金流和償債能力

從交易員到債券型基金“掌門人”，80后基金經理吳萍萍回憶，初入職場，最好的教育是試錯。初入職場時特別在乎市場的短期波動，每天緊盯盤子，吃過一些虧，實踐的經驗告訴她，投資的眼界應該放長遠。

生活中的吳萍萍是一位做事、說話甚至走路都比較快的人，這是深入接觸了幾年操作性比較強的債券后，工作帶給她的影響。

“快，就意味著果斷和效率，也意味著業績。”吳萍萍坦言，沒有不好的債券，只有不合適的價格，而今年的保本基金投資策略首要任務是要保證整個債券的流動性。據了解，吳萍萍現與其他基金經理聯合管理著東方基金旗下東方安心收益保本和東方添益債券基金。

同花順iFinD數據顯示，東方安心收益保本自2013 年 7 月 3 日成立以來，經過3年的保本周期至2016年7月4日，總回報為35.11%，年化回報達10.52%；此外，東方添益債券在2016年上半年也取得了較為出色的表現，總回報3.84%，在同類413只基金中排名前10。

抓取波段機會

從大的方向看后市，吳萍萍認為，整個資金面、政策面和宏觀面不會有大的下滑。首先資金面沒有必要太寬松，但也不至于太緊；政策面上，人民銀行行長周小川也提到了，人民銀行要適應多目標的宏觀調控的思路，政策面會相對靈活穩定。因此，下半年債市可能會圍繞一個中樞上下波動，不會出現斷崖式的下行，也不會有特別大的上行，所以盡量爭取波段的機會。

在判斷未來的債券市場較難出現長期的一致性行情后，波段操作是吳萍萍乃至大多數基金經理下半年的投資思路。在執行波段操作的同時，關注債券的流動性則成了吳萍萍反復提及的重點。

“債券跟股票不一樣，是場外市場，整體流動性遠不如股市。我們要求整體債券的流動性都要好，保證組合久期的安全性。今年市場波動比較大，能夠方便基金及時調倉。激進一點的基金經理可能會買10年期的，保守點的話可能買成1年期的。”吳萍萍表示。

債券過去幾年的牛市似乎已經過去，債券基金的收益率也在逐步下滑，但是對于投資人而言，思維的轉變卻沒那么容易。

“在牛市的思維里待得太久了，很多人還不習慣現在的低收益率，應該轉變一下思維。”吳萍萍說道，其實從今年年初到現在債市也一直是有機會的，只是說這種機會不是牛市中存在的一致性機會，如果把握住這些機會還是能獲得相對客觀的收益。

違約風險可控

今年發生了幾起債市違約事件，債券市場也在4月份出現了一波比較大的調整。

吳萍萍表示，上半年債市違約事件雖有所增加，但主要發生在一些產能過剩行業的債券，債市的整體風險可控。同時這也讓債券持有機構也更加重視信用利差的研究，重視信用資質的區分，這對市場而言是一個比較好的發展方向。而且現在監管機構也在積極地推出各種信用風險的對沖工具，這些對未來市場的發展可能都是有利的。

據了解，信用利差是不同信用主體之間應該存在一個利差，不同的信用資質應該對應一個不同的利率。理論上，風險更大就應該有更高的利率補償。

吳萍萍介紹說，東方基金的債券團隊有幾位專門做評級的研究員，研究債券的安全性。吳萍萍說，外部評級相對比較簡易，比如說都是AA級的債券，其實是有差異的，不能以同樣的評級來看；此外，外部評級通常比較滯后，比如一些基本面發生變化之后，外部評級卻并沒有跟著及時調整，如果有內部評級跟蹤的話，會比較明確地能夠捕捉到這種變化，那么在定價上就會有所差異。

此外，東方基金的整個固收團隊還在風險控制方面制訂了一系列的策略，要求投資經理和研究員進行日常風險監測和定期與不定期的跟蹤評級。

震蕩市選券有絕招

東方的保本基金之所以能取得好的業績，與風格偏偏穩健有很大關系。“我們股票的持倉其實很低，整體還是會嚴格的遵循CPPI的策略，有底倉收益之后再去做增厚，股票倉位也是逐步加上去的。雖然增厚收益很誘人，但是我們很少會突破這個策略，接下來持續穩健的策略。”吳萍萍表示，因為還沒有看到一致性的機會，所以有機會就參與，沒有機會就不強行參與。

現在沒有很明確能提供正收益的資產，不管是理財、貨幣、保本、權益，各種資產整體的收益率都比較低。在不確定性很大的震蕩市里，保本基金依然是一個不錯的選擇。

東方安心收益保本將于7月4日完成首個保本期，并在8月1日進入第二個保本周期。針對后市的建倉以及操作，吳萍萍表示，債券市場都是機構持有人，因而債市場也一個一致性預期特別強的市場，所以大家通常情況下的看法不會偏差太多。可能你買的時候所有人都在買，這樣市場上可供的機會的量很少，建倉可能就比較困難。現在屬于市場整體比較向好，賣盤比較少的時間段，在建倉上，速度可能會稍慢。如果市場整體情況較差，賣盤比較多的時候，可以選的面比較廣。

震蕩市中，該如何挑選合適的債券呢？

“首先是要做好行業區分，然后在行業里做好個券的區分。沒有不好的債券，只有不合適的價格。”吳萍萍告訴記者，如果未來一段時間比較好，會采取比較激進的策略，選久期比較長的債券。如果不看好，會選擇久期比較短的債券，包括期限、評級、利率都會提前定好不同的策略。