東方基金吳萍萍：債券投資緊盯現(xiàn)金流和償債能力

從交易員到債券型基金“掌門人”，80后基金經(jīng)理吳萍萍回憶，初入職場，最好的教育是試錯。初入職場時特別在乎市場的短期波動，每天緊盯盤子，吃過一些虧，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)告訴她，投資的眼界應(yīng)該放長遠(yuǎn)。

生活中的吳萍萍是一位做事、說話甚至走路都比較快的人，這是深入接觸了幾年操作性比較強(qiáng)的債券后，工作帶給她的影響。

“快，就意味著果斷和效率，也意味著業(yè)績。”吳萍萍坦言，沒有不好的債券，只有不合適的價格，而今年的保本基金投資策略首要任務(wù)是要保證整個債券的流動性。據(jù)了解，吳萍萍現(xiàn)與其他基金經(jīng)理聯(lián)合管理著東方基金旗下東方安心收益保本和東方添益?zhèn)稹?/span>

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，東方安心收益保本自2013 年 7 月 3 日成立以來，經(jīng)過3年的保本周期至2016年7月4日，總回報(bào)為35.11%，年化回報(bào)達(dá)10.52%；此外，東方添益?zhèn)?span>2016年上半年也取得了較為出色的表現(xiàn)，總回報(bào)3.84%，在同類413只基金中排名前10。

抓取波段機(jī)會

從大的方向看后市，吳萍萍認(rèn)為，整個資金面、政策面和宏觀面不會有大的下滑。首先資金面沒有必要太寬松，但也不至于太緊；政策面上，人民銀行行長周小川也提到了，人民銀行要適應(yīng)多目標(biāo)的宏觀調(diào)控的思路，政策面會相對靈活穩(wěn)定。因此，下半年債市可能會圍繞一個中樞上下波動，不會出現(xiàn)斷崖式的下行，也不會有特別大的上行，所以盡量爭取波段的機(jī)會。

在判斷未來的債券市場較難出現(xiàn)長期的一致性行情后，波段操作是吳萍萍乃至大多數(shù)基金經(jīng)理下半年的投資思路。在執(zhí)行波段操作的同時，關(guān)注債券的流動性則成了吳萍萍反復(fù)提及的重點(diǎn)。

“債券跟股票不一樣，是場外市場，整體流動性遠(yuǎn)不如股市。我們要求整體債券的流動性都要好，保證組合久期的安全性。今年市場波動比較大，能夠方便基金及時調(diào)倉。激進(jìn)一點(diǎn)的基金經(jīng)理可能會買10年期的，保守點(diǎn)的話可能買成1年期的。”吳萍萍表示。

債券過去幾年的牛市似乎已經(jīng)過去，債券基金的收益率也在逐步下滑，但是對于投資人而言，思維的轉(zhuǎn)變卻沒那么容易。

“在牛市的思維里待得太久了，很多人還不習(xí)慣現(xiàn)在的低收益率，應(yīng)該轉(zhuǎn)變一下思維。”吳萍萍說道，其實(shí)從今年年初到現(xiàn)在債市也一直是有機(jī)會的，只是說這種機(jī)會不是牛市中存在的一致性機(jī)會，如果把握住這些機(jī)會還是能獲得相對客觀的收益。

違約風(fēng)險(xiǎn)可控

今年發(fā)生了幾起債市違約事件，債券市場也在4月份出現(xiàn)了一波比較大的調(diào)整。

吳萍萍表示，上半年債市違約事件雖有所增加，但主要發(fā)生在一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券，債市的整體風(fēng)險(xiǎn)可控。同時這也讓債券持有機(jī)構(gòu)也更加重視信用利差的研究，重視信用資質(zhì)的區(qū)分，這對市場而言是一個比較好的發(fā)展方向。而且現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在積極地推出各種信用風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具，這些對未來市場的發(fā)展可能都是有利的。

據(jù)了解，信用利差是不同信用主體之間應(yīng)該存在一個利差，不同的信用資質(zhì)應(yīng)該對應(yīng)一個不同的利率。理論上，風(fēng)險(xiǎn)更大就應(yīng)該有更高的利率補(bǔ)償。

吳萍萍介紹說，東方基金的債券團(tuán)隊(duì)有幾位專門做評級的研究員，研究債券的安全性。吳萍萍說，外部評級相對比較簡易，比如說都是AA級的債券，其實(shí)是有差異的，不能以同樣的評級來看；此外，外部評級通常比較滯后，比如一些基本面發(fā)生變化之后，外部評級卻并沒有跟著及時調(diào)整，如果有內(nèi)部評級跟蹤的話，會比較明確地能夠捕捉到這種變化，那么在定價上就會有所差異。

此外，東方基金的整個固收團(tuán)隊(duì)還在風(fēng)險(xiǎn)控制方面制訂了一系列的策略，要求投資經(jīng)理和研究員進(jìn)行日常風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和定期與不定期的跟蹤評級。

震蕩市選券有絕招

東方的保本基金之所以能取得好的業(yè)績，與風(fēng)格偏偏穩(wěn)健有很大關(guān)系。“我們股票的持倉其實(shí)很低，整體還是會嚴(yán)格的遵循CPPI的策略，有底倉收益之后再去做增厚，股票倉位也是逐步加上去的。雖然增厚收益很誘人，但是我們很少會突破這個策略，接下來持續(xù)穩(wěn)健的策略。”吳萍萍表示，因?yàn)檫€沒有看到一致性的機(jī)會，所以有機(jī)會就參與，沒有機(jī)會就不強(qiáng)行參與。

現(xiàn)在沒有很明確能提供正收益的資產(chǎn)，不管是理財(cái)、貨幣、保本、權(quán)益，各種資產(chǎn)整體的收益率都比較低。在不確定性很大的震蕩市里，保本基金依然是一個不錯的選擇。

東方安心收益保本將于7月4日完成首個保本期，并在8月1日進(jìn)入第二個保本周期。針對后市的建倉以及操作，吳萍萍表示，債券市場都是機(jī)構(gòu)持有人，因而債市場也一個一致性預(yù)期特別強(qiáng)的市場，所以大家通常情況下的看法不會偏差太多。可能你買的時候所有人都在買，這樣市場上可供的機(jī)會的量很少，建倉可能就比較困難。現(xiàn)在屬于市場整體比較向好，賣盤比較少的時間段，在建倉上，速度可能會稍慢。如果市場整體情況較差，賣盤比較多的時候，可以選的面比較廣。

震蕩市中，該如何挑選合適的債券呢？

“首先是要做好行業(yè)區(qū)分，然后在行業(yè)里做好個券的區(qū)分。沒有不好的債券，只有不合適的價格。”吳萍萍告訴記者，如果未來一段時間比較好，會采取比較激進(jìn)的策略，選久期比較長的債券。如果不看好，會選擇久期比較短的債券，包括期限、評級、利率都會提前定好不同的策略。