東方基金陳振宇：加碼流動性管理防患未然
時間：2015-09-14 作者：【陳俊嶺】 來源：【上海證券報】
自6月中旬以來的股災，A股市場經歷了兩輪劇烈的調整。這場成也杠桿，潰也杠桿行情中所蘊含的流動性危機，也讓包括公募基金在內的所有市場參與者反思，如何加強流動性和風控管理，防患于未然。
這一輪股災，暴露了市場各方在流動性管理方面的問題，對東方基金而言，我們也經歷了深刻的反思，并采取了一些措施，以應對未來可能再次發生的類似危機。東方基金副總經理、投資決策委員會主任委員陳振宇稱。
在近日接受上證報專訪時，陳振宇向記者詳盡闡述了東方基金在流動性管理、風險控制流程，以及基金經理激勵機制等方面的理念與進展；同時，也對經歷"股災"之后的市場重建與修復寄予信心。
股災倒逼流動性管理
這輪驚心動魄的股災是前所未有的，其下跌強度和表現形式是證券市場成立以來最劇烈的，而市場流動性的缺乏也是歷史上前所未有的。在接受記者專訪時，陳振宇表示。
在陳振宇看來，此輪股市調整是非正常的調整，是在極端恐懼的情況下相互踩踏造成的，而危機也暴露了現有制度與金融創新的沖突，一是期現貨市場負向流動；一是加杠桿特別是場外配資，在恐慌性殺跌時被迫強行平倉造成的連鎖反應。
對于市場飽受爭議的杠桿，陳振宇認為，任何的投資工具，必須放在所處的環境中去審視，尤其是當前的市場環境仍不成熟，甚至上市公司自身也處于學習過程中，這次股災所凸顯的流動性風險，實際上是由綜合因素造成的。
面對前一段時間的踩踏式下跌，作為公募基金不得不面對雙難抉擇：從價值投資層面，基金有穩定市場的職責所在，但從市場層面，基金公司又不得不面對投資人贖回壓力，于是流動性管理的課題再次被提至公募的前臺。
談及救市與贖回的公募悖論，陳振宇坦言，流動性管理是他們最近一直反思的問題在公募基金制度上，接下來一些風控指標要進行重新調整，包括持股集中度、倉位及行業上限，以及風格配比等指標考核將更嚴格。
在基金產品銷售與管理過程中，首先要對投資者提示流動性風險，同時對基金經理提出要求，要將流動性風險管理提到一個更高的標準，須熟悉基金投資人結構，是散戶多還是機構多，通常機構行為容易一致化，更易引發集中贖回壓力。
如果是機構占比高的基金產品，持股集中度就應該盡量分散一些，而如果普通投資者占比高，則可以適當集中些。陳振宇稱，他們將動態跟蹤基金的客戶結構，并對投資行為進行動態調整，這意味著不僅考慮收益率，也考慮流動性風險。
此外，鑒于股災發生后的一系列群體性行為，陳振宇還建議在加強流動性管理的同時，加強對市場大眾心理或投資行為的分析研究，并結合一些量化的手段，以此來盡最大可能地防范與降低將來仍可能發生的系統性風險。
打造基金經理俱樂部
與公募基金規模屢創新高形成鮮明對比的是，今年以來公募基金經理的奔私潮也愈演愈烈。如何留住成熟基金經理？應設置怎樣的激勵機制？也成為不少公募基金高管們不得不面對的棘手事。
基金公司有點類似職業化的足球俱樂部，基金經理團隊則像是在足球俱樂部踢球的球員，他們每天每季都有排名壓力，而那些排名靠前的基金經理就像是球星。陳振宇稱。
對于基金經理更替和年輕化的趨勢，陳振宇說，要客觀地看待這一現象。公募基金的基金經理工作強度非常大，其排名制也非常類似職業運動員排位，每季度甚至每天都有排名，因此他們只有不斷地去保持這種工作狀態才能脫穎而出，這對腦力和體力都有很高的要求，他們有時與運動員一樣，有自己的運動生命。
我們認為，真正適合做公募基金經理年齡段是30-40歲這一段，黃金年齡段其實應該是30-35歲。談及公募基金經理的運動生命，陳振宇認為，基金經理偏年輕化的特征與其工作強度不無關系。
在公募基金的制度設計上，基金倉位要求非常嚴格。與私募可相對集中投資不同，公募的投資組合要涵蓋二十多個行業，三五十支股票，而重倉的前十支都要深度去調研的。這樣的工作強度對基金經理的體力、腦力和快速的學習能力都有很高的要求。
不過，陳振宇并不否定成熟基金經理的獨特優勢，他們的強項是經驗，來自于經驗的市場感覺也會更加敏銳，在做策略上更有優勢，因此，一個好的團隊必須是有梯度的。東方基金也很重視這種有梯度的團隊建設，很早就著手構建老中青的團隊組合，各取所長，他們就像一個球隊一樣，不要單打獨斗，而是要強調整體作戰。
如何留住核心的骨干基金經理？陳振宇給出的答案是小組制每一個基金經理帶一些助理和研究員，做一個團隊。而考核方式上采用業績和規模的雙重考核，這樣能有效保證目標的平衡性，而非單純地讓他們去賭一個方向。
為充分調動不同風格基金經理的活力，整個投資團隊秉承理念一致，風格多樣的原則。理念一致指都基于基本面投資，風格多樣是根據每個基金經理特點，既可做成長，也可做藍籌，亦可做價值。
牛市基本面沒有大變化
自6月中旬以來，A股市場經歷了兩輪千點下跌，上證指數期間最大跌幅達45%。盡管在一輪大牛市中，如此深幅修復并不鮮見，但以此次此種形式出現的調整，也讓很多市場人士對本輪牛市的邏輯產生了質疑。
這一輪牛市邏輯是否就此改變？陳振宇認為，從基本面的角度看，與上半年相比并沒有發生大的變化，唯一的變化在于短期的心理層面。由于本輪股災殺傷力太大，讓投資者的預期和信心發生重大變化，而這一信心的修復需要時間。
資金就像水一樣，肯定是往阻力最小的地方走。陳振宇認為，實際上資金并不是問題，股市只要具備一些催化劑，還是資金比較容易去的地方，而投資者的預期，也會隨著時間的推移逐漸地向基本面回歸。
在經歷這一番劇烈調整后，作為市場的參與者都會反思如何避免重蹈覆轍，也會更加客觀地去審視當時的行為。陳振宇認為，接下來市場會分化，而現在這個點位，已經有很多公司的泡沫已經較小，未來成長性足以支撐目前的股價。
陳振宇判斷，經過這次股市振動后，未來的走勢大概率是分化，無論是成長股，還是藍籌股，而在其中，那些符合國家行業發展方向的行業和政策扶持力度大的行業可能表現會更好。
美元加息、人民幣貶值、全球股市震蕩八月以來的種種黑天鵝頻現，接下來資產配置何去何從？陳振宇認為，權益類資產仍是他非?？春玫?。目前更多的是通縮危險，而非通脹危險，這意味著未來貨幣政策不會收緊。
房產投資是否迎來好時光？陳振宇坦言，從大的周期看，房地產周期已經過去了，只存在一些結構化的機會，如果沒有形成一致性預期的話，那么大量的資金是不會往房產上去的。
雖然上半年房地產形勢有了一些好轉，但從全國看，除了一線城市稍微好一點外，整體房地產供給還是較大的，因此它作為一個大類資產配置的價值下降了，可以說，未來五到十年房地產將作為一個消費品，而非投資品。他稱。
對于普通老百姓而言，陳振宇建議，投資最好選擇公募基金的專業化運作。他舉例稱，東方基金每年會調研數百家上市公司，篩選其中業績處于成長期，又符合產業發展和轉型方向的，如此投資成功的概率應該會比普通投資者大得多。對普通投資者而言，要想分享政策預期帶來的長期慢牛紅利，參與其中的較好方式就是通過公募基金的專業化運作來實現。在基金公司的產品線布局上，陳振宇透露，東方基金將圍繞未來中長期比較看好的一些方向來發行一些行業類或者偏主題類的產品，讓投資者可以比較清晰地將公募基金作為其配置的投資工具和方向。
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