回看整個10月，國內(nèi)資金面維持寬松、美債利率大幅上行后回落、經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)走勢，長短端利率月中窄幅震蕩后大幅下行。

10月國債、國開債利差走勢分化

分類別來看，長短債利率均于10月中旬窄幅震蕩后大幅下行。

具體而言，相比于9月30日，10月28日1年期國債利率下行11BP至1.74%，10年期國債利率下行9BP至2.67%；1年期國開債利率下行1BP至1.88%，10年期國開債利率下行15BP至2.79%。

而國債國開債方面，10月3M利率上行，其余各關(guān)鍵期限利率大幅下行，30Y利率位于0%分位數(shù)水平附近。

截至10月28日，從收益率絕對水平來看，3M國債利率較9月末上升5BP至1.65%，其余國債各關(guān)鍵期限利率均大幅下降，其中，中長端利率分位數(shù)水平下行幅度最大，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位數(shù)較9月末下行7~16pcts至9%~13%分位數(shù)；30Y國債利率下行至0%分位數(shù)附近。國開債方面，除3m國開債利率上升5BP至1.71%，其余關(guān)鍵期限利率均大幅下降。其中，10Y國開債利率由9月末的9%分位數(shù)下降至1%分位數(shù)，30Y國開債利率由4%分位數(shù)下降至0%分位數(shù)。

值得一提的是，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，10月國債、國開債利差還出現(xiàn)走勢分化，國債3Y-1Y、國開債5Y-3Y期限利差最陡，國債30Y-10Y期限利差降至0%分位數(shù)附近。

從期限利差來看，Wind數(shù)據(jù)也顯示，國債3Y-1Y利差由9月末的91%分位數(shù)小幅上升至95%，且仍為最陡；10Y-1Y上升至91%分位數(shù)，10Y-5Y大幅上升至78%分位數(shù)，5Y-3Y和30Y-10Y利差均收窄。國開債5Y-3Y利差最陡，由9月末的79%分位數(shù)小幅下降至78%分位數(shù)，3Y-1Y、10Y-5Y和10Y-1Y分別大幅下降至32%、38%和46%分位數(shù)，30Y-10Y大幅上升至22%分位數(shù)。

11月債市預(yù)計或維持窄幅震蕩

在我們看來，10月份國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)明顯走弱，不管是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟(jì)基本面依然承壓。海外方面，美國11月份繼續(xù)加息75BP，短期還將維持鷹派，加息的速度有所減慢但加息的上限在提高。

未來，11-12月國內(nèi)MLF到期量依然較大，但在美聯(lián)儲加息、人民幣匯率大幅波動的情況下，預(yù)計短期降準(zhǔn)降息的概率偏低，不過隨著央行的公開市場操作以及結(jié)構(gòu)化的政策實施，資金面整體還是會維持寬松，但波動加大。

另外，隨著冬季到來、疫情變異等因素，國內(nèi)疫情多地散發(fā)，疫情防控難度以及對經(jīng)濟(jì)的影響都在加大。

這些都讓我們預(yù)計，11月債市或仍將維持窄幅震蕩走勢，建議投資者關(guān)注資金面邊際變化和相關(guān)增量政策的發(fā)力效果。整體看，債市還是維持中性策略，適度杠桿與久期。

具體來看，目前信用債收益率和利差仍處于低水平，壓縮空間已經(jīng)不大。

地產(chǎn)債層面，十一假期前多部委出臺多項政策來穩(wěn)地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，政策端維穩(wěn)意愿強(qiáng)烈，但從目前數(shù)據(jù)來看，主體端負(fù)面輿情仍不斷，市場異常成交規(guī)模仍大，整體看來行業(yè)拐點還未到。

城投債方面，市場之前下沉已較為充分，當(dāng)前利差空間已經(jīng)不大，經(jīng)濟(jì)下行背景下，地方財政承壓，10月份財政部下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)“三公”經(jīng)費管理嚴(yán)控一般性支出的通知》，指出“不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入”。建議對區(qū)域風(fēng)險進(jìn)行整體把控，規(guī)避尾部風(fēng)險。

（市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎）