整個11月，資金面先緊后松，疫情防控措施優化、地產政策積極，寬信用預期不斷強化，疊加股市走強和債市贖回負反饋演繹，債市進入熊平狀態。

國債、國開債利差整體收窄

分類別來看，長短端利率均于11月中上旬大幅上行，至月末再度調整。

具體來看，Wind 數據顯示，相比于10月31日，11月30日1年期國債利率上行40BP至2.13%，10年期國債利率上行24BP至2.89%；1年期國開債利率上行45BP至2.31%，10年期國開債利率上行24BP至3.01%。

而國債國開債方面，11月各關鍵期限利率大幅上行，3M利率升至三年以來72%、58%分位數。

截至11月30日，3M國債利率分位數較10月末上升50pcts至72%，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位數較10月末上行33~44pcts至41%~53%分位數。國開債各關鍵期限利率同樣大幅上行，所處分位數整體低于國債（除1Y外）。

值得一提的是，11月國債、國開債利差整體收窄，均為5Y-3Y期限利差最陡。

從期限利差來看，國債5Y-3Y利差最陡，由10月末的73%分位數上升至84%；其余關鍵期限利差均收窄。國開債5Y-3Y利差由10月末的81%分位數下降至59%分位數，但仍為最陡；3Y-1Y、10Y-5Y、10Y-1Y和30Y-10Y分別大幅下降至17%、5%、5%和4%分位數。

短期債市或維持震蕩走勢

近期，經濟基本面依然偏弱，但近期疫情防控政策繼續優化，房地產“第三只箭”也繼續出臺。

不論是地產托底政策還是貨幣政策，都有望繼續維持較為寬松的局面，資金面短期也或將維持寬松局面，債市經過調整相對價值或略有回升，當前經濟基本面不支持利率繼續大幅下跌。我們預計，12月短期債市或維持震蕩走勢。

信用債方面，煤炭債基本面仍保持樂觀，行業主體盈利預期穩定性較強。

地產債方面，行業利好政策持續出臺，但銷售端的改善還需觀察，政策落地效果還需跟蹤。

城投債方面，調整之后區域利差或出現分化，注意規避尾部風險。

市場有風險，投資需謹慎。本文章僅供參考，不構成任何投資建議或承諾。

本文章是基于投資者被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。

基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運作狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。

本文章所載資料來源均為已公開資料，東方基金對這些資料的準確性和完整性不做任何保證，且東方基金不對因使用本文章的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定。

本文章版權歸東方基金所有，未經東方基金事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊發、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。