東方基金鄭軍恒：投資秘訣在于如何揭秘真相
時間：2009-05-25 作者：【丁學梅】 來源：【華夏時報】
揭秘企業的真實面目，挖掘性價比高的股票，是股市里永遠熱門的話題。東方核心動力擬任基金經理鄭軍恒有一大愛好，則是揭秘真相。鄭軍恒告訴記者：“有些企業高管連他們自己也不了解公司的優勢，我們要透過現象看本質，了解背后的真相。”
揭秘企業競爭優勢
談起去上市公司的調研經歷，鄭軍恒舉例說了一家生產抗癌藥物的公司。這家公司采用仿制、再開發的生產模式，對國外公司專利到期或者沒有在國內注冊專利的藥物進行仿制，在國外藥物的基礎上再開發，成本較低，以低價格競爭優勢和國外大公司相抗衡。
而這家公司的高管在談自己的公司優勢時卻認為是：差異化。由于仿制快，沒有國內同行競爭，品牌好，領先于國內其他抗癌藥物的企業。而鄭軍恒則認為：“其實這家公司的競爭對手是國外生產同類藥物的企業，該公司藥品的價格便宜1/3，占有很大成本優勢。由于高端藥品都是進口，與他們的藥品競爭的是國外進口的同類藥品。”
“投資是透過現象看本質，判斷企業的競爭優勢。” 這是鄭軍恒做投資的一大法寶。看公司之前，他總會查看上市公司的歷史資料，包括招募說明書、歷史盈利表現、凈資產收益率、收入和利潤增長趨勢等，選擇表現持續良好的公司。調研中，則是通過與高管座談和現場參觀，考察企業在行業內的地位、行業的經營模式、企業的發展速度和發展空間，經常跟券商溝通。
日常生活中，鄭軍恒喜歡看經管類和歷史類的書。他最近就在看時下比較流行的《魔鬼經濟學》和《牛奶可樂經濟學》，他喜歡從輕松的故事里看經濟學。此外看的較多的是邁克爾•波特和茅于軾的書，至于喜歡歷史書，則是出于他揭秘真相的愛好，歷史可以給人很多啟示。鄭軍恒喜歡看看鴉片戰爭到民國建立這段時間的晚清史，因為他覺得近代史和現代史中被歪曲的歷史事實比較多，他喜歡看清真相，所以喜歡相關書籍。
談到看清真相，鄭軍恒又舉了一個例子。2007、2008年焦炭企業盈利狀況非常好，一時深受投資者追捧，但其本質上盈利能力并未提高，只是受益于價格上漲，價格降下來后焦炭企業的盈利能力就變得很差了。
從私募轉戰公募
鄭軍恒并非經管類專業出身，他本科在廈門大學讀生物化學，碩士在北京大學讀分子生物學，都是當時熱門的專業。1998年碩士畢業時，正逢一批基因工程制藥公司在美國納斯達克上市，股市表現突出，這些高速成長的公司掀起了一波生物技術概念股熱潮。比如安進公司的崛起就是得益于其主導產品EPO(血紅細胞促成素)，還有遺傳技術公司的主導產品G-CSF(粒細胞集落刺激因子)，這是基因工程藥品的成功典范。
生物技術熱潮傳到國內，但生物技術比較難懂，所以券商、基金都更傾向于找有生物技術背景的畢業生。所以這股生物技術概念股熱潮，把鄭軍恒推向了基金行業。1998年他進入一家財經顧問公司，性質相當于私募投資公司，2000年加入公募基金，后來在博時、江南證券(基金籌備)、東方基金任職，加起來已在基金行業打拼9年，趕上了第一批證券和基金從業資格考試。
和其他基金經理從公募轉戰私募基金不同，鄭軍恒卻從私募轉向公募。談起自己的任職經歷，鄭軍恒說：“上世紀90年代私募不是很正規，不像公募基金有研究報告、盈利預測和估值模型。私募比較隨意，公募比較正規化、國際化。本人對經濟也有興趣，曾經考慮過讀第二學位，但實驗多，所以沒實現，正好畢業趕上機會，就做投資了。”
除了醫藥生物，鄭軍恒后來又研究了食品、農業、鋼鐵、煤炭、電力、機械等多個行業。談起對投資的感悟，他總結道：“證券投資的要求是安全性第一，盡可能地做到風險低、收益高，選擇好的公司。中國的產業門類齊全，如果按一個標準劃分，從東方核心動力基金的角度來看，我選擇具有國際競爭力的公司。”
青睞機械制造類企業
鄭軍恒向記者詳細解讀了何為具有國際競爭力的公司，最后得出結論看好機械類。他按國際競爭力把上市公司分為三類，沒有國際競爭力、國際競爭力下降和國際競爭力提高的公司。
“沒出口，是沒有國際競爭力的公司最直接的表現。制劑藥品行業就沒國際競爭力，幾乎沒有產品出口，因為不能滿足國際GMP要求。食品也沒有國際競爭力，不能滿足發達國家的防疫要求，高技術產品和汽車也同樣。” 鄭軍恒如是說。
競爭力降低的企業表現為能出口，得益于生產成本低有一定競爭力，但因勞動力價格提高而競爭力降低。比如服裝、玩具、文具、打火機等勞動密集型輕工業企業。競爭力提高的企業如機械設備，包括工程機械、重卡、大客車、起重機、叉車等。這些公司有一個共同特點，即不是終端消費品，是供企業用的，性價比優勢較高。
鄭軍恒表示：“性價比只有企業用戶才能認識到，個人只關注品牌。比如一家旅游公司要購買旅游大客車，他們會對產品的可靠性、舒適度、零部件性能、價格等很了解，選擇性價比最高的產品。”
由于看好機械類，鄭軍恒詳細分析了機械類企業的三大特點：一是規模經濟，資本密集；二是勞動密集，指技術工人、研發人員等高端人才密集；三是技術成熟，最近二三十年沒有太大的更新換代，中國通過引進技術，和國際先進水平的差距越來越小，性能提高，同時又具有價格優勢，所以性價比較高。
最后談到東方核心動力基金的建倉策略時，鄭軍恒表示：“今年下半年，預計市場是寬幅震蕩、底部抬高的一個過程，我會利用市場波動盡量降低建倉成本。明年經濟能否復蘇，市場能否出現上漲的新動力，要內看房價、外看出口。”
簡 介
鄭軍恒先生，北京大學分子生物學碩士。9年金融、證券從業經歷，先后在北京涌金財經顧問有限公司、博時基金管理有限公司、江南證券公司任職。2005年加盟東方基金公司。2008年6月至今任東方精選混合型開放式證券投資基金基金經理助理。
