東方基金王然：“先嘗后買”，在消費領域尋找歷久彌堅的優質資產

王然女士，東方基金權益研究部副總經理，投資決策委員會委員，北京交通大學產業經濟學碩士，12年證券從業經歷。消費領域“首席洞察官”，堅守能力圈，追求長期的勝率，多年磨煉鑄造消費主題基金最美“微笑弧線”。

以下為東方基金王然女士親筆實錄：

作為一名女性基金經理，我感到自己很幸運，一入行就開始接觸消費品行業，至今已有12年時間。伴隨近年來人均GDP的不斷提升，我作為一個消費者，同時也是一個投資者，感受到了中國大消費市場的擴容、升級與創新。展望未來，我對中國消費市場的向好前景抱有堅定的態度。

2017年我國人均GDP達到8000美元，這是一個令我感到興奮的事情，因為從海外的歷史經驗看，人均GDP超過8000美元后，可選消費品會有一個迅速的放量過程，也就是我們常說的消費升級趨勢會更加明顯。同時，我們看到我國的城鎮化率水平自改革開放以來，以年均1%的速度提升，2019年首次超過了60%，和美英日本等國家相比，我們的城鎮化率還有20%以上的提升空間。城鎮化率的提升，最根本是帶動勞動人口生產方式發生變化，會有大量人口從第一產業向第二、第三產業轉移，從而帶來生產效率的提升和可支配收入的增加。同時會帶來生活方式的變化，消費率也會進一步提升，因此消費升級的趨勢會越發明顯。因此，在中國經濟結構轉型的大時代背景下，我堅定看好未來中國消費市場的前景，它的擴容、升級是多層次的，既會帶來傳統消費行業龍頭集中度的提升，也會隨時代進步涌現出一些新的消費行業來。

在傳統消費品行業中，我們認為白酒是個不錯的行業，典型的是高端白酒，盡管歷史上也經歷過塑化劑等行業低谷事件，但基于中國傳統餐桌文化所帶來的需求始終是比較剛性的，加之白酒釀造工藝多年來保持穩定，我們幾乎可以把它定義為不被科技所顛覆的行業。這意味著行業中領先企業具備更強競爭優勢，不必擔心科技進步而被后來者趕超。并且隨著消費升級，對于高端白酒需求提升，龍頭公司具備提價能力，更容易獲得較高的凈利潤率水平。

另外，近年來消費品行業中的創新也屢見不鮮，隨著金融市場逐步開放，上市公司數量不斷增加的同時，也打開我們對某些新興細分領域的認知空間。例如食品行業中的堅果和麥片子行業、化妝品行業中的彩妝和輕醫美子行業、小家電行業中的個人護理和清潔類子行業、個護用品行業中的紙尿褲子行業等等。近年來這些新增細分領域增速較快，正處于行業生命周期中成長期的早期階段，它們受益于人們可支配收入的提升以及對品質生活的追求，能夠充分享受到消費量的快速增長，未來市場空間廣闊。因此代表新興消費行業的公司陸續上市，也為我們的投資提供了新的賽道選擇。

在研究消費品的過程中，我更喜歡從賽道（行業）和公司的角度出發，自下而上去做選擇。賽道上，不論是傳統消費行業還是新興消費行業，都可能存在值得我們研究和投資的領域。而公司研究上，我喜歡從細節入手，首先把自己作為一個消費者，從生活中的真實體驗出發，對消費品做立體認知，我相信只有能打動消費者的產品才是消費品公司構筑護城河的基礎。近年來，一些消費品公司不斷推陳出新，在產品口味、功能、包裝等多方面做了改良和創新，我都會購買一些“嘗鮮”，并做一些身邊人的小調查看看口碑。同時結合公司的發展戰略、品牌定位、渠道打法做全方位的研究。我認為，對于消費品公司的研究，產品力、渠道力、品牌力的三力合一是十分重要的，缺一不可，另外管理團隊與財務指標的分析也能幫助我們加深對企業的理解。

我認為，國內疫情控制得當，各行業處在逐步恢復運行當中，其中服務型消費需求在下半年的改善將更加明顯，帶動相關可選服務類消費有較好的表現；海外疫情還需更為有利的措施才能控制，比如新冠疫苗的推出，雖然大部分國家已在復產復工的路上，但新冠疫苗推出后將對全球經濟復蘇的預期產生較大的提振。

經過此次疫情，龍頭企業更能體現出其競爭優勢，并有望在這場戰“疫”后獲得更大的市場份額。因此我們仍然堅持通過企業基本面分析和嚴格篩選財務指標相結合的辦法，篩選中長期優質資產進行配置，力爭獲得中長期阿爾法收益。