東方基金論道2021投資策略： A股把握盈利或景氣度為主線的結構性機會 債市主邏輯為信用收緊

2020年進入倒計時。回望這一年，國內在新冠疫情防控得當、宏觀流動性充裕的大環境下，A股市場短暫調整后很快開啟了一輪結構性行情，依托于專業的投研實力，公募基金乘風破浪。

2021年即將拉開帷幕，后疫情時代正在來臨，在東方基金看來，全球經濟共振復蘇將是2021年確定性的主線，后疫情時代經濟的非典型復蘇，將出現節奏錯位和結構分化，東方基金專業投研團隊擬從固收、權益兩大板塊論道2021投資風向，幫助投資人抓住這一復蘇主線。

東方基金固收團隊：信用收緊是明年債市走勢主邏輯 建議配置信用債和城投債

在全球經濟共振復蘇的大背景下，東方基金固收團隊認為，2021年中國經濟將持續保持復蘇，海外經濟延續復蘇趨勢，補庫存是重要動力。明年GDP同比增速將呈現前高后低的“倒V型”態勢， 2021年中國經濟增長“前高后低”且斜率較陡，同比高點有望出現在2021年1季度。

具體到行業經濟復蘇情況，東方基金認為，明年基建、地產將會減速，出口、制造業、服務業或會加快復蘇。與此同時，海外方面仍需關注疫情發展、疫苗接種進展和財政刺激政策推進狀況，預計疫苗落地將會帶動全球經濟復蘇。

債市方面，東方基金策略團隊指出，明年隨著經濟基本面的修復節奏，利率將先上后下、上行空間有限，利率拐點可能要到2021年年中才會明朗。“信用收緊是明年決定債市走勢的主邏輯，信用收緊體現為社融增速較今年的顯著下降”。

同時，債市供求關系也將改善，政府債券、政金債以及信用債融資減少意味著債券供給下降。但東方基金指出，債市資金供給卻會相對提升，境內銀行配置債券的力量增強，中美利差維持高位吸引外資流入。這將共同推動無風險利率下降，帶來利率債配置機會，2021年看好利率債行情。2021年10年期國債利率在3~3.5%之間震蕩概率較大。

信用債方面，東方基金建議，配置上以信用風控可控的中高等級信用債和優質地區城投債為主，AAA評級3年期以上信用利差保護墊相對較厚，具備一定的配置價值。而對信用資質較弱的主體仍然建議采取謹慎的態度。

東方基金權益團隊：市場核心矛盾為估值和盈利賽跑 把握盈利或景氣度為主線的結構性機會

在東方基金權益團隊看來，當前市場的宏觀經濟特征是確認復蘇以及貨幣環境邊際收緊，市場的核心矛盾是估值和盈利的賽跑。在信用收縮+盈利擴張的背景下，需要把握盈利或景氣度為主線的結構性機會。

具體從行業來看，有色行業在后疫情時代全球需求復蘇格局下，將呈現供給錯配、價格上漲的特征，企業盈利改善確定性高；金融行業銀行息差和資產質量將逐步步入改善通道，估值依然處于洼地，有望迎來板塊性的修復機會；科技投資領域由于范疇較廣，結構性差異較大，相對看好半導體和消費電子。

權益團隊指出，符合國家發展戰略和景氣度邊際改善的行業存在投資機會。低基數的影響下，明年上半年食品、醫藥等消費板塊仍然延續恢復態勢，其中可選消費品或強于必選消費品。從估值歷史分位數來看，食品、醫藥已處于高位，需要一定的時間進行消化，但從長期看，消費升級的大趨勢仍在。看好具備較高行業壁壘的高端白酒行業、景氣度恢復疊加技術升級的新能源汽車產業鏈，以及受益后疫情時期格局進一步優化的酒店行業。

宏觀上看，經過供給側改革和疫情下的供給沖擊，2021年許多行業會出現供需錯配；中觀上看，目前制造業產能利用率已經高于2019年三季度；而微觀上也具備了2個必要條件，那就是企業盈利和現金流在逐步改善，融資環境結構性也有利于制造業，所以2021年的制造業投資具備向上的彈性。