大咖觀市| 東方基金劉長俊：債市仍處震蕩中 靈活把握結構性機會

2020年，對于廣大投資者來說，注定是不平凡的一年。今年以來，隨著股市、債市及可轉債市場的大幅波動，投資者的心情也隨之起起伏伏。站在當前時點，我們又該如何看待四季度及2021年的投資機會呢？一起來聽聽東方基金固收研究部副總經理劉長俊的最新觀點吧~

精彩觀點：

?  海外經濟延續修復，國內經濟逐步向好，四季度經濟增速有望接近疫情前水平，短期通脹和通縮壓力不大。

?  目前來看，利率水平和經濟發展水平相適應和匹配。在資金面方面，整體來看，四季度資金面會維持一個緊平衡的狀態。

?  今年債券市場的走勢，今年債券市場的走勢，跟中國經濟的V型走勢基本一致。從三季度到現在，由于流動性、國企信用事件的原因，債券市場處于震蕩行情中。

?  目前來看，利率債和高等級信用債短期已基本調整到位，中低等級依然面臨利差走闊風險。

以下為本次劉長俊先生分享的文字實錄，有更多的細節和數據詮釋，可以更好地了解市場的走勢及大咖的思考邏輯等，供習慣深度閱讀的投資者參考。

問題1：站在當前時點，請您幫我們從宏觀經濟層面解讀下相關數據，并展望下四季度和明年一季度的情況？

劉長俊：從三季度經濟數據來看，全球經濟處于一個逐步復蘇的通道，中國的經濟也在持續好轉。近期海外，尤其是歐美的疫情又出現二次甚至三次爆發的狀況，部分國家又重啟了一些社交隔離措施，可能會對他們四季度的經濟活動造成一定的擾動，但預計不會改變經濟復蘇的整體態勢。

從國內情況來看，國內經濟延續修復態勢，其中二季度GDP增速為3.2%、三季度GDP增速為4.9%，四季度GDP增速有望接近疫情前的水平。具體來看，固定資產投資累計同比在9月份已經轉正，其中單月來看，9月的房地產投資略超預期，不過可能已到拐點附近，基建投資繼續放緩；制造業投資環比繼續改善。

在進出口方面，在全球經濟大幅衰退的情形下，我國的進出口持續超出市場預期。從9月份的數據看，依然受益于防疫物資、替代性出口等的帶動，不過增速逐月走弱。雖然近期人民幣今年升值幅度較大，但現階段，海外需求持續復蘇，疊加中國的產業鏈優勢，后續中國進出口方面有望繼續保持較高的景氣程度。在消費方面，或許是因為疫情對我國中低收入人群的影響比較大，消費復蘇偏慢，9月份社會消費品零售總額增速3.3%，而目前消費已經是貢獻中國經濟增長的主要力量，也使得整體經濟復蘇相對平緩。

從物價來看，除掉豬肉價格后的CPI不高，PPI環比持續小幅改善，短期來看沒有太大通脹和通縮壓力，暫不會對貨幣政策或者債券市場造成比較大的擾動。在貨幣政策層面，我國貨幣政策在穩增長、防風險、促改革等方面進行平衡，隨著疫情得到控制、經濟持續向好，二季度以來，貨幣政策操作已逐步向中性回歸。目前來看，利率水平和經濟發展是相適應和匹配的，基本上已經回歸到相對常態的水平，短期有望維持平穩。雖然目前MLF、OMO利率比疫情前要低30BP，但經濟尚未完全修復、也沒有過熱的現象，短期內加息可能性不大。不過從央行三季度貨幣政策報告來看，明年貨幣政策存在邊際上繼續收緊的可能。

在資金面方面，由于臨近年末、以及國企信用事件的影響，央行加大了流動性投放，但銀行的超儲率依然不高，同業存單到期及結構性存款壓降壓力仍在，年底資金面依然存在波動加大的風險。

問題2：請問您對未來債券市場的走勢怎么看？

劉長俊：今年債券市場的走勢，跟中國經濟的V型走勢基本一致。債券的趨勢性、周期性較強，基本上它與中國名義GDP增速的相關性非常高。一季度因為疫情的沖擊，經濟承受了很大壓力、投資者避險情緒升溫、貨幣政策明顯放松，債券市場經歷了一輪大幅上漲；今年5月份以來，在海外疫情仍在發酵的情況下，中國疫情的控制得當，經濟逐步修復，國內貨幣政策逐步開始微調，債券市場收益率也見底反彈；三季度，由于銀行負債端、以及短端流動性的原因，債券市場收益率又出現明顯的上行；四季度則由于部分信用債違約事件，導致機構贖回、內評收緊，帶來信用利差走闊。目前十年期國債收益率在3.3%附近，十年期國開在3.73%左右，已經超出疫情前的水平。基本面、貨幣政策回歸常態等因素，債券市場已經有了充分的反應，短期主要受資金面和市場情緒的影響，預計年內債市以小幅震蕩為主。

問題3：在債市仍未走出震蕩的行情下，您將如何在震蕩中尋找其中的結構性機會呢？或者您認為后續債市的主要投資機會在哪里呢?

劉長俊：從債券估值的維度來看，十年期國債的估值分位數大概在三十多分位數。但是在經濟增速放緩、全球低利率的環境下，中國的的利率中樞未來也將逐步下移，考慮到目前的經濟情況、期限利差、隱含稅率等，目前的利率債的收益率水平尚可。對于利率債而言，現階段定價相對合理，后續主要關注預期差或超跌反彈的交易機會。對于信用債來說，四季度在部分信用債違約事件影響下，信用利差明顯走闊，且分化加劇，目前絕對收益率也已經高于疫情前水平。當前，3年AAA信用債也高于3個月銀行理財收益率，也到了一個配置區間。信用債方面，中低等級信用風險依然較大，主要關注中短久期高等級的機會。其中，疫情發生以來，城投平臺融資明顯改善，經濟復蘇背景下明年貨幣政策及再融資政策都存在收緊的可能，城投債尾部風險概率在上升；房地產發行人融資端繼續受到限制，黑天鵝因素較多，也要嚴控風險、分散投資。

問題4：今年以來，短債基金愈發受到市場關注。聽說，東方基金近期也即將發行首只短債產品——東方恒瑞短債基金，這只基金有什么特點？

劉長俊：作為一只短債產品，東方恒瑞短債基金對債券資產的投資比例不低于基金資產的80%，其中投資于短期債券的比例不低于非現金資產的80%。該產品采用純債投資，不投資于股票等權益類資產以及可轉換債券(可分離交易可轉債的純債部分除外)、可交換債券；其中，投資的短期債券是指剩余期限不超過397 天（含）的債券資產。同時，這只產品對于評級也有限制，AA不高于20%，AA+不高于60%，AAA不低于30%。

作為一只短債基金，具有“低波動率+短久期+高流動性”特點，對于投資者而言，是一種適合投資者做資金管理的投資品種，由于是純開放式的，因此我們會保持比較好的流動性。

問題5：請問對于東方恒瑞短債基金，您后續的配置思路可以分享下嗎？

劉長俊：本基金根據宏觀經濟運行情況、貨幣政策走向、金融市場運行趨勢和市場利率水平變化特點等進行分析研究，優選具有投資價值的個券，在嚴格控制風險并保持良好流動性的基礎上，實現基金的持續穩定增值。主要投資策略包括：類屬資產配置策略、久期調整策略、期限結構策略、信用債券投資策略、資產支持證券投資策略和國債期貨的投資策略。對不同信用等級和流動性不同的產品配置不同的比例。因為從投資比例來看，80%是短期債券，還有不到20%的空間投資期限長些的債券（超過397天的）。當然這要看市場情況，如果市場出現波段交易的機會，可以通過波段操作進行增強。

問題6：請問該產品的費率是怎樣收取的？

劉長俊：該產品的管理費是0.30%/年，托管費是0.08%/年。銷售服務費的話，A類份額：不收取；B類份額：0.15%/年；C類份額：0.40%/年。認購費來說，B、C類份額不收取，A類為0.30%、0.10%及1000元/筆三種規格。申購費來說，B、C類份額不收取，A類為0.40%、0.20%及1000元/筆三種規格。其中，對于養老金客戶，認/申購費會有一定優惠。投資者投資時，可詳細閱讀基金合同、招募說明書、產品資料概要等基金法律文件，可根據自己的資金情況、投資期限等選擇不同的基金份額類別。

問題7：該產品會在12月中旬之后開始建倉，您如何看待這個時點的債券市場？

劉長俊：短期來看，債市仍處于震蕩的階段。但明年變數比較大，包括中美關系、疫苗是否會面市、經濟恢復的情況、貨幣政策等都會有較大的影響。若明年貨幣政策繼續保持中性，主要通過MLF和OMO等方式投放流動性，資金面相對來說會是緊平衡的狀態。目前看不到太大幅的上行空間，下也沒有太大的空間，未來要根據經濟和貨幣政策走勢靈活調整。

問題8：最后，您對投資者在投資短債基金時有哪些建議？

劉長俊：從投資的角度來看，短債基金可作為流動性的管理產品，但從產品屬性來說，短債基金屬于純債債券基金，在風險收益特征等方面和貨幣基金有明顯的區別。比如你買純債基金，波動性又會比較大一點，它的定位是不同的。對于股票基金，其實現在的情況也是方向不明確，所以，在沒有其他投資需求的時候，可以利用閑散資金投資短債基金。東方恒瑞短債作為債券型基金，一般而言，其長期平均預期風險和預期收益率低于股票型基金、混合型基金，高于貨幣市場基金。在流動性方面，定期存款提前支取會扣取利息，對比來看，短債基金申購贖回也比較方便。所以，持有時間要根據投資者自身的投資安排來選擇。在我看來，如果有閑錢的話，長期持有當然是一個不錯的選擇。

市場有風險，基金投資需謹慎。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金業績表現不構成對本基金業績表現的保證。以上基金產品由東方基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付責任。本基金屬于固定收益類產品，固定收益類產品面臨包括但不限于產品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風險以及債券價格波動等帶來的投資風險。投資人應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等相關法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則。