東方基金李瑞：電動(dòng)化+智能化將帶來(lái)汽車行業(yè)盈利模式升級(jí)

新能源汽車板塊作為年內(nèi)備受關(guān)注的板塊之一，經(jīng)歷了油價(jià)下滑、補(bǔ)貼退坡后，新能源汽車行情一度回暖。東方基金新能源汽車主題混合基金基金經(jīng)理李瑞在接受采訪時(shí)分享了關(guān)于解讀新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后對(duì)新能源汽車板塊后市投資方向的影響。

李瑞，中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士，具有9年證券從業(yè)經(jīng)歷。2011年7月加入東方基金管理有限責(zé)任公司，曾任權(quán)益投資部研究員等。現(xiàn)任東方新能源汽車主題混合型證券投資基金經(jīng)理、東方成長(zhǎng)回報(bào)平衡混合型證券投資基金經(jīng)理。

近期，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，明確了未來(lái)15年新能源汽車的發(fā)展方向和目標(biāo)，新能源汽車充電樁、電池、加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將進(jìn)一步加強(qiáng)。投資者們也正密切關(guān)注新能源汽車板塊后市行情和投資方向。不僅如此，從今年披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，無(wú)論是傳統(tǒng)車企還是新能源車企，雖然銷量依舊收到了疫情帶來(lái)的沖擊，但部分新能源車企的股價(jià)卻連續(xù)高漲。也有市場(chǎng)觀點(diǎn)擔(dān)心，新能源車企集體造富只是暫時(shí)的“炒作”行情。

東方基金李瑞認(rèn)為，造車新勢(shì)力需求持續(xù)爆發(fā)，銷量一路攀升，市占率相比去年翻倍，反應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)可度。這些車企股價(jià)的連續(xù)上漲是有基本面基礎(chǔ)的。此外，李瑞表示，新興造車企業(yè)切入電動(dòng)車市場(chǎng)帶來(lái)純粹的增量，業(yè)績(jī)彈性較大；傳統(tǒng)車企短期因?yàn)樾履茉窜噯诬囉胁患叭加蛙?，業(yè)績(jī)彈性稍弱。但中長(zhǎng)期看，電動(dòng)化+智能化的方向?qū)?lái)汽車行業(yè)盈利模式的升級(jí)，結(jié)合具備性價(jià)比的估值，也具備投資機(jī)會(huì)。

問(wèn)：近期新能源汽車板塊走出了一波凌厲漲勢(shì)，近兩個(gè)月板塊指數(shù)漲幅超20%，但在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后，板塊反而陷入滯漲，這是否說(shuō)明新能源汽車板塊目前還是停留在借助利好政策的資本炒作階段，投資者此時(shí)入場(chǎng)，是否還是一個(gè)好時(shí)機(jī)？

李瑞：近期板塊走勢(shì)主要體現(xiàn)在Q3銷量、排產(chǎn)、業(yè)績(jī)?nèi)毓拯c(diǎn)逐漸驗(yàn)證上，具有基本面的支撐。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后板塊微跌，主要是市場(chǎng)認(rèn)為政策調(diào)整了滲透率目標(biāo)，但其實(shí)20%目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，該目標(biāo)下行業(yè)仍然可以實(shí)現(xiàn)很高的復(fù)合增速。

新能源車行業(yè)的發(fā)展正逐步由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由滲透率約束政策和優(yōu)質(zhì)供給雙重驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)政策制定了2025年20%的滲透率目標(biāo)，與之匹配的是車企陸續(xù)推出的純電動(dòng)平臺(tái)規(guī)劃及車型計(jì)劃，因而成長(zhǎng)的持續(xù)性和確定性是顯著提升的。

股價(jià)從短期看可能會(huì)受到部分預(yù)期兌現(xiàn)、情緒波動(dòng)等因素的影響，但長(zhǎng)期看還是取決于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)演進(jìn)和公司成長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看新能源車板塊仍然具備很好的投資價(jià)值。

問(wèn)：從披露的業(yè)績(jī)看，無(wú)論是傳統(tǒng)車企還是新能源車企，其銷量還未能從疫情影響中走出，但股價(jià)卻都連續(xù)高漲，不少新能源汽車企業(yè)股價(jià)創(chuàng)歷史新高，甚至市值已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)汽車大廠，新能源汽車企業(yè)當(dāng)下股價(jià)，是否已經(jīng)透支了未來(lái)幾年的估值紅利？

李瑞：從高頻數(shù)據(jù)看，汽車銷量數(shù)據(jù)持續(xù)改善，連續(xù)幾個(gè)月的銷量都是超預(yù)期的。頭部傳統(tǒng)車企的電動(dòng)化智能化持續(xù)推進(jìn)，爆款車型帶來(lái)了新的產(chǎn)品周期，公司內(nèi)部也在快速推進(jìn)脫胎換骨的變革。

造車新勢(shì)力需求持續(xù)爆發(fā)，銷量一路攀升，市占率相比去年翻倍，反應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)可度。這些車企股價(jià)的連續(xù)上漲是有基本面基礎(chǔ)的。股價(jià)是對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期的反應(yīng)，近兩年行業(yè)發(fā)展邏輯逐步理順和被市場(chǎng)認(rèn)可。當(dāng)然在本輪行情中，新能源車板塊的估值也有明顯的抬升，背后一方面是市場(chǎng)的流動(dòng)性因素推動(dòng)。另一方面也是新能源車板塊整體處在產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力跨越的階段，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)、政策周期顯著，轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚴袌?chǎng)共振、優(yōu)質(zhì)車型供給層出不群等內(nèi)生因素。電動(dòng)車行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大，估值未來(lái)可以通過(guò)持續(xù)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)得到快速消化。

問(wèn)：在當(dāng)前的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，既有加大力度向新能源轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)燃油車企，也有不少創(chuàng)立不久，借助資本快速發(fā)展的純電動(dòng)新能源車企，這兩種力量將如何影響新能源車市場(chǎng)，從投資角度講，哪類車企或更具投資價(jià)值？

李瑞：新能源車行業(yè)的發(fā)展，會(huì)是傳統(tǒng)車企積極轉(zhuǎn)型和新興造車企業(yè)加速切入并行的過(guò)程，二者都是推動(dòng)行業(yè)變革的重要貢獻(xiàn)者。從產(chǎn)業(yè)層面看，我們看好二者在電動(dòng)車領(lǐng)域都會(huì)占據(jù)一席之地。從投資方面看，新興造車企業(yè)切入電動(dòng)車市場(chǎng)帶來(lái)純粹的增量，業(yè)績(jī)彈性較大；傳統(tǒng)車企短期因?yàn)樾履茉窜噯诬囉胁患叭加蛙?，業(yè)績(jī)彈性稍弱。但中長(zhǎng)期看，電動(dòng)化+智能化的方向?qū)?lái)汽車行業(yè)盈利模式的升級(jí)，結(jié)合具備性價(jià)比的估值，也具備投資機(jī)會(huì)。

問(wèn)：新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，明確了未來(lái)15年新能源汽車的發(fā)展方向，關(guān)鍵點(diǎn)是電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化，從資本市場(chǎng)投資角度看如何看待這三個(gè)目標(biāo)方向？

李瑞：電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是相輔相成的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，電動(dòng)化因更簡(jiǎn)潔的車型結(jié)構(gòu)、更高效的動(dòng)力控制，是智能化最好的載體；而智能化、網(wǎng)聯(lián)化又是電動(dòng)車相較于燃油車產(chǎn)品力飛躍的重要一步。對(duì)于電動(dòng)車而言，在經(jīng)歷了供給端豐富、經(jīng)濟(jì)性逐步平價(jià)之后，智能化和網(wǎng)聯(lián)化會(huì)成為新能源車滲透率加速抬升的重要落子。

問(wèn)：產(chǎn)業(yè)規(guī)劃長(zhǎng)達(dá)15年周期，產(chǎn)業(yè)周期與投資周期也存在一定的時(shí)滯，從投資角度看，目前國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)處于何種階段，投資者如何把握各個(gè)時(shí)間段的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)下最大的機(jī)會(huì)在哪個(gè)領(lǐng)域？

李瑞：如果將產(chǎn)業(yè)生命周期大致分為萌芽期、高速成長(zhǎng)期、平穩(wěn)成長(zhǎng)期、成熟期來(lái)看的話，新能源車正處于萌芽期向高速成長(zhǎng)期過(guò)渡的階段。早期電動(dòng)車受政策影響很大，博弈屬性和周期屬性比較強(qiáng)，核心在于把握政策拐點(diǎn)帶動(dòng)的景氣拐點(diǎn)。而當(dāng)前新能源車內(nèi)生成長(zhǎng)邏輯理順，正處于高速成長(zhǎng)的階段，我們建議關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，其通過(guò)不斷提升全球市場(chǎng)份額，可以實(shí)現(xiàn)相較于行業(yè)增長(zhǎng)更強(qiáng)的阿爾法。

問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您在管理新能源汽車主題產(chǎn)品時(shí)的投資邏輯是怎樣的？

李瑞：新能源汽車產(chǎn)業(yè)由政策導(dǎo)向向產(chǎn)品導(dǎo)向過(guò)渡的邏輯正在逐步演繹。特斯拉引領(lǐng)了電動(dòng)智能革命，其產(chǎn)品持續(xù)熱銷。大眾、比亞迪等傳統(tǒng)頭部車企也陸續(xù)開(kāi)啟了電動(dòng)車產(chǎn)品周期。產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)層面，CTP、刀片電池等層出不窮，有望推動(dòng)行業(yè)早日實(shí)現(xiàn)平價(jià)，新能源車滲透率將逐步提升。政策雖然成為次要因素，但也比較友好，國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼退坡溫和，德法等歐洲國(guó)家加碼電動(dòng)車補(bǔ)貼，電動(dòng)車的發(fā)展成為各國(guó)角力的重點(diǎn)?？傮w來(lái)看，產(chǎn)品、技術(shù)、政策層面出現(xiàn)了共振，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了更健康更可持續(xù)的階段。從數(shù)據(jù)上來(lái)驗(yàn)證，今年以來(lái)，海外銷量持續(xù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)從6月也開(kāi)始環(huán)比恢復(fù)，印證了產(chǎn)業(yè)景氣度的高企。我們中長(zhǎng)期看好新能源汽車的成長(zhǎng)性及確定性，電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化將成為不可逆的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

全球視野看，中國(guó)供應(yīng)鏈快速發(fā)展，最為完善，龍頭正加速走向海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。投資策略方面，我們團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持長(zhǎng)期理念，關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，基于長(zhǎng)期視角的企業(yè)成長(zhǎng)持續(xù)性、確定性和增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)行選股，投資方向?qū)⒗^續(xù)堅(jiān)持圍繞產(chǎn)品升級(jí)、全球供應(yīng)這一主線，投資于具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品力或成本具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。