東方基金吳萍萍：用時間換空間 債券市場趨勢性機會還要等

“作為純債基金經理，我希望能通過長期控制回撤來獲得平滑曲線，從而給投資者帶來比較好的心理感受。最后在力爭獲得絕對回報的基礎上，再去爭取一個相對排名。”

東方基金固定收益投資部副總經理吳萍萍雖然從不刻意追求排名，但行穩致遠。立足當前，吳萍萍認為，目前債市已經進入了震蕩市，可采取防守性的信用策略，用時間換空間，等待債券市場趨勢性機會。

通過長期控制回撤努力獲取絕對收益

2011年，吳萍萍中國人民大學應用經濟學碩士畢業后，先后在安信證券、民生加銀基金做交易員、專戶投資經理。2015年11月加盟東方基金，如今已成長為固定收益投資部副總經理。

“作為純債基金經理，我比較注重產品的凈值曲線，希望能通過長期控制回撤來獲得平滑曲線，從而給投資者帶來比較好的心理感受。最后在力爭獲得絕對回報的基礎上，再去爭取一個相對排名。”

吳萍萍坦言，自己的投資理念是在實踐中逐步形成。“我入行以來，債券市場變化較大。2010年之后，幾乎每幾年就會出現一輪大的行情，影響因素也比較多變，且不僅僅基于基本面、通脹等傳統的影響邏輯。”

多種邏輯形成的債券市場格局，也導致吳萍萍個人的投資理念更加靈活。吳萍萍表示，投資框架沒有約定俗成，需要不停地補充新的變量。在她看來，過去幾年最重要的心得是要保持開放靈活的心態，不停地學習市場的變化。

吳萍萍認為，做債券投資，很多時候需要相信常識，盡早去做預判，不能被動跟隨市場波動去操作。“今年上半年債券市場波動劇烈，當時的市場價格包含了很多矛盾，需要判斷主要矛盾是什么。比如2、3月份，市場出現大幅下行，那個時候主要矛盾是疫情，因為疫情帶來的是脈沖式影響，最終經濟肯定會復蘇，貨幣政策也會跟著調整，如果能提早關注到市場出現的這些邊際變化，及時調整組合，可以較好的控制組合的回撤。所以，平時要更多關注市場矛盾變化，不要固守已經在價格里反映的因素。”

債市趨勢性行情還要等

在吳萍萍看來，目前債市已經進入了震蕩市。

“我們傾向于認為，現在十年國債在3%-3.1%的位置比較穩，是較強的支撐位，上下20BP的空間都不大。這個穩態可能未來會有一些因素去打破，比如后面幾個季度經濟會否比預期更強，或者存單市場會否出現比前面更高的水平，以及二次疫情、中美關系等都可能會是打破穩態的因素。但這些因素，站在現在的位置還不太好預判。”

吳萍萍認為，債券市場出現趨勢性機會還要等。在她看來，未來要形成趨勢性的上漲行情，需要其他因素配合，因為現在信用利差已壓得比較窄，貨幣政策也看不到主動放松的空間，需要一些重大變化來打破僵局。她同時坦言，考慮到經濟超預期復蘇的路徑，明年債券市場壓力或比今年更大。

除了基本面超預期復蘇的風險，吳萍萍指出，目前債市還面臨的一大風險點是商業銀行負債壓力較大，導致整個存單上行較多。“雖然市場預期存單利率水平會圍繞MLF波動，但部分銀行目前已經突破了2.95%的MLF絕對值水平。這會對短端價格形成較大壓制，整個曲線的壓力就會比較大。”

吳萍萍表示，今年接下來的時間，久期策略上比較謹慎，會更多地深入挖掘信用債。例如尋找錯誤定價的債券，或者是可能出現合并、股東變更等信用資質邊際增強的債券，未來存在收益率下行的機會。

“今年一季度盡量是從久期上獲取收益，二季度相對比較防守，三、四季度會盡量多的從票息上面獲取收益。”

吳萍萍指出，信用策略是現在市場上比較主流的防守策略，大家都在這個策略上做文章，意味著頭寸相對比較擁擠，利差也壓得很低。信用債若繼續再跌，可能沒有超額的資本利得機會，但總有一部分票息，時間換空間，用時間來等待。