東方基金吳萍萍：用時(shí)間換空間 債券市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還要等

“作為純債基金經(jīng)理，我希望能通過長期控制回撤來獲得平滑曲線，從而給投資者帶來比較好的心理感受。最后在力爭獲得絕對(duì)回報(bào)的基礎(chǔ)上，再去爭取一個(gè)相對(duì)排名。”

東方基金固定收益投資部副總經(jīng)理吳萍萍雖然從不刻意追求排名，但行穩(wěn)致遠(yuǎn)。立足當(dāng)前，吳萍萍認(rèn)為，目前債市已經(jīng)進(jìn)入了震蕩市，可采取防守性的信用策略，用時(shí)間換空間，等待債券市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

通過長期控制回撤努力獲取絕對(duì)收益

2011年，吳萍萍中國人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士畢業(yè)后，先后在安信證券、民生加銀基金做交易員、專戶投資經(jīng)理。2015年11月加盟東方基金，如今已成長為固定收益投資部副總經(jīng)理。

“作為純債基金經(jīng)理，我比較注重產(chǎn)品的凈值曲線，希望能通過長期控制回撤來獲得平滑曲線，從而給投資者帶來比較好的心理感受。最后在力爭獲得絕對(duì)回報(bào)的基礎(chǔ)上，再去爭取一個(gè)相對(duì)排名。”

吳萍萍坦言，自己的投資理念是在實(shí)踐中逐步形成。“我入行以來，債券市場(chǎng)變化較大。2010年之后，幾乎每幾年就會(huì)出現(xiàn)一輪大的行情，影響因素也比較多變，且不僅僅基于基本面、通脹等傳統(tǒng)的影響邏輯。”

多種邏輯形成的債券市場(chǎng)格局，也導(dǎo)致吳萍萍個(gè)人的投資理念更加靈活。吳萍萍表示，投資框架沒有約定俗成，需要不停地補(bǔ)充新的變量。在她看來，過去幾年最重要的心得是要保持開放靈活的心態(tài)，不停地學(xué)習(xí)市場(chǎng)的變化。

吳萍萍認(rèn)為，做債券投資，很多時(shí)候需要相信常識(shí)，盡早去做預(yù)判，不能被動(dòng)跟隨市場(chǎng)波動(dòng)去操作。“今年上半年債券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格包含了很多矛盾，需要判斷主要矛盾是什么。比如2、3月份，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下行，那個(gè)時(shí)候主要矛盾是疫情，因?yàn)橐咔閹淼氖敲}沖式影響，最終經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)復(fù)蘇，貨幣政策也會(huì)跟著調(diào)整，如果能提早關(guān)注到市場(chǎng)出現(xiàn)的這些邊際變化，及時(shí)調(diào)整組合，可以較好的控制組合的回撤。所以，平時(shí)要更多關(guān)注市場(chǎng)矛盾變化，不要固守已經(jīng)在價(jià)格里反映的因素。”

債市趨勢(shì)性行情還要等

在吳萍萍看來，目前債市已經(jīng)進(jìn)入了震蕩市。

“我們傾向于認(rèn)為，現(xiàn)在十年國債在3%-3.1%的位置比較穩(wěn)，是較強(qiáng)的支撐位，上下20BP的空間都不大。這個(gè)穩(wěn)態(tài)可能未來會(huì)有一些因素去打破，比如后面幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)會(huì)否比預(yù)期更強(qiáng)，或者存單市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)比前面更高的水平，以及二次疫情、中美關(guān)系等都可能會(huì)是打破穩(wěn)態(tài)的因素。但這些因素，站在現(xiàn)在的位置還不太好預(yù)判。”

吳萍萍認(rèn)為，債券市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還要等。在她看來，未來要形成趨勢(shì)性的上漲行情，需要其他因素配合，因?yàn)楝F(xiàn)在信用利差已壓得比較窄，貨幣政策也看不到主動(dòng)放松的空間，需要一些重大變化來打破僵局。她同時(shí)坦言，考慮到經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇的路徑，明年債券市場(chǎng)壓力或比今年更大。

除了基本面超預(yù)期復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)，吳萍萍指出，目前債市還面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是商業(yè)銀行負(fù)債壓力較大，導(dǎo)致整個(gè)存單上行較多。“雖然市場(chǎng)預(yù)期存單利率水平會(huì)圍繞MLF波動(dòng)，但部分銀行目前已經(jīng)突破了2.95%的MLF絕對(duì)值水平。這會(huì)對(duì)短端價(jià)格形成較大壓制，整個(gè)曲線的壓力就會(huì)比較大。”

吳萍萍表示，今年接下來的時(shí)間，久期策略上比較謹(jǐn)慎，會(huì)更多地深入挖掘信用債。例如尋找錯(cuò)誤定價(jià)的債券，或者是可能出現(xiàn)合并、股東變更等信用資質(zhì)邊際增強(qiáng)的債券，未來存在收益率下行的機(jī)會(huì)。

“今年一季度盡量是從久期上獲取收益，二季度相對(duì)比較防守，三、四季度會(huì)盡量多的從票息上面獲取收益。”

吳萍萍指出，信用策略是現(xiàn)在市場(chǎng)上比較主流的防守策略，大家都在這個(gè)策略上做文章，意味著頭寸相對(duì)比較擁擠，利差也壓得很低。信用債若繼續(xù)再跌，可能沒有超額的資本利得機(jī)會(huì)，但總有一部分票息，時(shí)間換空間，用時(shí)間來等待。