東方基金王然：深耕基本面做大消費領(lǐng)域的長期主義者

2020年以來，市場在波動中將結(jié)構(gòu)性行情演繹至極致，也將一些長期堅守自身能力圈和投資風(fēng)格的基金經(jīng)理從幕后推到臺前，東方基金王然就是其中之一。

長期以來，王然深入大消費領(lǐng)域，堅持對基本面的深耕和對核心資產(chǎn)的堅守，通過對投資框架的持續(xù)完善和有效性提升，不斷強化應(yīng)對市場波動的能力。“因為在高度擁擠的大消費賽道，只有足夠優(yōu)秀、長期正確才能脫穎而出。”

究竟應(yīng)當(dāng)堅守什么？如何實現(xiàn)超額收益？面對當(dāng)下估值高企的消費板塊又該如何抉擇？記者就此采訪了王然，聽她解讀她的投資之道和心路歷程。

 勝率與賠率

 凡有因，必有果。在今年3月間，全球市場劇烈波動，王然大比例加倉了食品和醫(yī)藥中的龍頭，并在之后的上漲中收獲了甜美的果實。談及當(dāng)時的想法，王然告訴記者，“在經(jīng)濟停滯，整個全球放水情況之下，我們還是更多考慮到去找確定性。事實證明，在二季度市場充滿不確定性的情況下，食品醫(yī)藥板塊享受到了進(jìn)一步的估值提升。”

 “這個案例也說明了我的風(fēng)格，就是追求長期的勝率。”王然表示，“在我的配置當(dāng)中，前十大重倉股主要以勝率作為優(yōu)先選擇的條件，配置中長期有護(hù)城河、穩(wěn)健向好的公司，即通常所說的核心資產(chǎn)。事實證明，這些公司每年的經(jīng)營情況大概率符合預(yù)期或者好于預(yù)期。”

 從王然管理的東方新思路近一年的季報公開信息可以看到，五糧液、長春高新、貴州茅臺、華蘭生物、格力電器和海天味業(yè)都在十大重倉股行列，占比也相當(dāng)穩(wěn)定。王然表示，核心資產(chǎn)有著相同的優(yōu)點，比如財務(wù)指標(biāo)過硬、ROE高、整個管理層的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力非常強等等。

 從2020年基金中報披露的重倉股來看，不少基金也都認(rèn)識到核心資產(chǎn)的這些優(yōu)點。那么，超額收益從哪里來？王然表示，會在十大重倉股之外配置一些高成長性標(biāo)的，力爭以高賠率帶來的回報為組合增厚收益。“類似一些小家電、小食品、復(fù)合調(diào)味品，一些符合年輕人消費需求的新生品牌，醫(yī)藥中的部分細(xì)分領(lǐng)域，都是我密切關(guān)注的方向。”

 對于大消費板塊估值較高的現(xiàn)狀，王然認(rèn)為，估值由幾方面因素影響：首先，今年以來，流動性充裕帶來整體的高風(fēng)險偏好，推動了整個市場的估值中樞上移。另外，資金結(jié)構(gòu)變化也是影響因素，比如像消費特別是食品和家電，外資持續(xù)的流入也會進(jìn)一步影響估值中樞。再次，從微觀來看，行業(yè)的高成長和高景氣度也會給公司提升估值，這里隱含了市場對于其高成長的預(yù)期。最后，更微觀地看企業(yè)經(jīng)營面的預(yù)期改善，比如白酒的動銷、批價等一些更短期的因素，都會在一定程度上影響估值。所以目前消費品估值相對較高是幾個方面疊加的結(jié)果。

 堅守能力圈 

中規(guī)中矩而不刻板，出手果斷但不沖動，分寸和火候的精準(zhǔn)把握源于長期的積累。從業(yè)12年以來，王然專注于大消費領(lǐng)域的研究，在她看來，堅守能力圈既是必要的，又是一種考驗。

 “投資回報最終拼的還是對公司的認(rèn)知程度。首先還是把自己的消費領(lǐng)域盡量去做深，做透。從各個層面去了解這個公司，除了看報表、看公告、跟上市公司聊以外，還要從各個層面了解這個公司，形成一個立體的認(rèn)知。”王然表示。“能力圈是有邊界的，你只能把握你自己能把握的部分，還是要在自己比較熟的地方才能獲得更好的超額收益。”

 “其次，當(dāng)風(fēng)口不在消費這邊時，怎樣去做取舍，怎么能繼續(xù)堅守自己的陣地，這也是一種考驗。在我看來，優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)營面沒有發(fā)生變化、護(hù)城河寬闊，不過是早漲晚漲的問題。”

 王然表示，“大消費板塊仍大有可為，我們所需要做的是不斷精進(jìn)自己的投資能力。”