2020年以來，市場在波動中將結構性行情演繹至極致，也將一些長期堅守自身能力圈和投資風格的基金經理從幕后推到臺前，東方基金王然就是其中之一。

長期以來，王然深入大消費領域，堅持對基本面的深耕和對核心資產的堅守，通過對投資框架的持續完善和有效性提升，不斷強化應對市場波動的能力。“因為在高度擁擠的大消費賽道，只有足夠優秀、長期正確才能脫穎而出。”

究竟應當堅守什么？如何實現超額收益？面對當下估值高企的消費板塊又該如何抉擇？記者就此采訪了王然，聽她解讀她的投資之道和心路歷程。

 勝率與賠率

 凡有因，必有果。在今年3月間，全球市場劇烈波動，王然大比例加倉了食品和醫藥中的龍頭，并在之后的上漲中收獲了甜美的果實。談及當時的想法，王然告訴記者，“在經濟停滯，整個全球放水情況之下，我們還是更多考慮到去找確定性。事實證明，在二季度市場充滿不確定性的情況下，食品醫藥板塊享受到了進一步的估值提升。”

 “這個案例也說明了我的風格，就是追求長期的勝率。”王然表示，“在我的配置當中，前十大重倉股主要以勝率作為優先選擇的條件，配置中長期有護城河、穩健向好的公司，即通常所說的核心資產。事實證明，這些公司每年的經營情況大概率符合預期或者好于預期。”

 從王然管理的東方新思路近一年的季報公開信息可以看到，五糧液、長春高新、貴州茅臺、華蘭生物、格力電器和海天味業都在十大重倉股行列，占比也相當穩定。王然表示，核心資產有著相同的優點，比如財務指標過硬、ROE高、整個管理層的戰略眼光和執行力非常強等等。

 從2020年基金中報披露的重倉股來看，不少基金也都認識到核心資產的這些優點。那么，超額收益從哪里來？王然表示，會在十大重倉股之外配置一些高成長性標的，力爭以高賠率帶來的回報為組合增厚收益。“類似一些小家電、小食品、復合調味品，一些符合年輕人消費需求的新生品牌，醫藥中的部分細分領域，都是我密切關注的方向。”

 對于大消費板塊估值較高的現狀，王然認為，估值由幾方面因素影響：首先，今年以來，流動性充裕帶來整體的高風險偏好，推動了整個市場的估值中樞上移。另外，資金結構變化也是影響因素，比如像消費特別是食品和家電，外資持續的流入也會進一步影響估值中樞。再次，從微觀來看，行業的高成長和高景氣度也會給公司提升估值，這里隱含了市場對于其高成長的預期。最后，更微觀地看企業經營面的預期改善，比如白酒的動銷、批價等一些更短期的因素，都會在一定程度上影響估值。所以目前消費品估值相對較高是幾個方面疊加的結果。

 堅守能力圈 

中規中矩而不刻板，出手果斷但不沖動，分寸和火候的精準把握源于長期的積累。從業12年以來，王然專注于大消費領域的研究，在她看來，堅守能力圈既是必要的，又是一種考驗。

 “投資回報最終拼的還是對公司的認知程度。首先還是把自己的消費領域盡量去做深，做透。從各個層面去了解這個公司，除了看報表、看公告、跟上市公司聊以外，還要從各個層面了解這個公司，形成一個立體的認知。”王然表示。“能力圈是有邊界的，你只能把握你自己能把握的部分，還是要在自己比較熟的地方才能獲得更好的超額收益。”

 “其次，當風口不在消費這邊時，怎樣去做取舍，怎么能繼續堅守自己的陣地，這也是一種考驗。在我看來，優質公司經營面沒有發生變化、護城河寬闊，不過是早漲晚漲的問題。”

 王然表示，“大消費板塊仍大有可為，我們所需要做的是不斷精進自己的投資能力。”