東方基金薛子徵：建議逐步增配兼具基本面與估值優(yōu)勢(shì)的順周期板塊

2020年下半年以來(lái)，大盤(pán)指數(shù)沖高盤(pán)整，波動(dòng)幅度明顯加劇。經(jīng)歷了二季度的慢漲行情后，A股指數(shù)在7月出現(xiàn)了集體暴動(dòng)，成交規(guī)模連續(xù)17個(gè)交易日破萬(wàn)億，滬指也在半個(gè)月內(nèi)拉升400點(diǎn)，創(chuàng)下2018年以來(lái)新高；創(chuàng)業(yè)板指更是直逼3000點(diǎn)，重返5年高位。而從7月下旬開(kāi)始，市場(chǎng)進(jìn)入高位盤(pán)整，截至9月中旬，指數(shù)的寬幅震蕩已經(jīng)持續(xù)2個(gè)月，兩市成交量也逐漸回落至萬(wàn)億以下。

展望后市，東方基金薛子徵認(rèn)為，對(duì)于短期調(diào)整無(wú)需過(guò)度悲觀，四季度市場(chǎng)暫無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且中期上行邏輯依舊成立。配置結(jié)構(gòu)上，建議逐步增配兼具基本面與估值性?xún)r(jià)比的順周期板塊。

對(duì)于近期市場(chǎng)調(diào)整，薛子徵表示，流動(dòng)性預(yù)期變化是主因，外圍擾動(dòng)又進(jìn)一步加劇了回調(diào)壓力。三季度股市沖高后持續(xù)調(diào)整的核心原因有以下幾方面：宏觀層面，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控成果顯現(xiàn)，貨幣政策逐漸回歸常態(tài)化，利率中樞較二季度明顯抬升，流動(dòng)性預(yù)期邊際收緊；微觀資金層面，科創(chuàng)板一周年解禁、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制相繼到來(lái)，中芯、螞蟻等巨頭上市，引發(fā)了關(guān)于資金需求加劇的擔(dān)憂；監(jiān)管層面，7月指數(shù)集體暴動(dòng)以及近期創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股的炒作引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注，在窗口指導(dǎo)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落；此外，包括美股、中美摩擦、中印沖突等在內(nèi)的外圍擾動(dòng)，又加劇了市場(chǎng)的調(diào)整壓力?？偨Y(jié)來(lái)看，來(lái)自宏微觀的流動(dòng)性壓力，是導(dǎo)致7月中旬之后市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)的主因，期間又以醫(yī)藥、半導(dǎo)體等強(qiáng)勢(shì)板塊回調(diào)最為明顯。

“對(duì)于市場(chǎng)調(diào)整無(wú)需過(guò)度悲觀，基本面恢復(fù)+增量資金入市的中期邏輯依舊成立?！毖ψ俞缰赋觯径纫詠?lái)市場(chǎng)的持續(xù)盤(pán)整，引發(fā)了不少投資人擔(dān)憂，而在我們看來(lái)，市場(chǎng)中期上行動(dòng)力依然存在。

就基本面與流動(dòng)性的組合來(lái)看，薛子徵表示，前期市場(chǎng)擔(dān)憂的主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，貨幣政策超預(yù)期退出的風(fēng)險(xiǎn)。但一方面，利率上行最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，另一方面，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、扶持中小微企業(yè)等寬信用政策仍在發(fā)力；接下來(lái)的四季度不大可能出現(xiàn)類(lèi)似19Q2貨幣、信用雙緊的情形，而更可能是基本面延續(xù)恢復(fù)+流動(dòng)性合理充裕的宏觀組合。

與此同時(shí)，過(guò)去1年增量資金入市的趨勢(shì)并未終結(jié)，據(jù)東方基金測(cè)算，7月偏股基金發(fā)行創(chuàng)單月歷史新高，且8月以來(lái)仍保持單周數(shù)百億的發(fā)行規(guī)模；而在基本面優(yōu)勢(shì)疊加匯率升值預(yù)期背景下，外資在中長(zhǎng)期大概率仍將維持增配。

因此，薛子徵認(rèn)為，對(duì)于短期調(diào)整無(wú)需過(guò)度悲觀，四季度市場(chǎng)暫無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且中期上行邏輯依舊成立。配置結(jié)構(gòu)上，薛子徵建議，逐步增配兼具基本面與估值性?xún)r(jià)比的順周期板塊。雖然流動(dòng)性系統(tǒng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)較低，但從市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，單純依靠流動(dòng)性全面拔估值恐怕難以為繼。在市場(chǎng)分化如此懸殊背景下，短期基本面與估值性?xún)r(jià)比的重要性在提升，考慮到寬信用持續(xù)發(fā)力，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)至少將持續(xù)到明年上半年，因此在當(dāng)前調(diào)整期內(nèi)，建議逐步增配兼具基本面與估值性?xún)r(jià)比的經(jīng)濟(jì)順周期中上游板塊，下階段看好低估值金融、地產(chǎn)、化工、造紙、航空以及工程機(jī)械、汽車(chē)零部件等方向。另一方面，消費(fèi)、醫(yī)藥等核心賽道景氣趨勢(shì)仍在，且與海外龍頭相比，估值也并未明顯泡沫化，若相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再度出現(xiàn)回調(diào)，則仍是中期布局的機(jī)會(huì)。