2021年9月，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)先上后下、沖高回落的態(tài)勢(shì)。其中，以煤炭鋼鐵化工為代表的傳統(tǒng)周期行業(yè)進(jìn)入旺季，下游補(bǔ)庫(kù)行為推動(dòng)產(chǎn)成品價(jià)格出現(xiàn)大幅跳漲，相關(guān)板塊在9月上半月呈現(xiàn)較大漲幅。

但臨近季末，各省市因能耗雙控指標(biāo)影響導(dǎo)致部分地區(qū)限電，從而對(duì)部分高耗能企業(yè)產(chǎn)生一定影響，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)相關(guān)公司產(chǎn)量受限給業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。另一方面，受到美國(guó)債務(wù)上限臨近，以及“十一”長(zhǎng)假將近的影響，市場(chǎng)交投趨于清淡，也進(jìn)一步導(dǎo)致股指的回落。

展望后市，我們認(rèn)為，投資者應(yīng)為市場(chǎng)可能存在的滯脹行情做好準(zhǔn)備，具體可適當(dāng)關(guān)注能源、地產(chǎn)組合。其中，能源行業(yè)受益于油價(jià)上行，地產(chǎn)行業(yè)則隨著大型房企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，行業(yè)政策、貨幣政策有邊際放松的可能性。

看好能源產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)投資組合

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)顯示，9月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%，低于前值 50.1 和預(yù)期值 50.0，降至臨界點(diǎn)以下，制造業(yè)景氣水平有所回落。

制造業(yè)PMI降至臨界點(diǎn)以下，是在高耗能行業(yè)景氣水平較低的拖累下所致。9月份，石油煤炭及其燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均低于45%，處于收縮區(qū)間，明顯地拖累了整體制造業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)和市場(chǎng)需求。

從細(xì)分行業(yè)指標(biāo)來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查統(tǒng)計(jì)的全部 21個(gè)行業(yè)的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)均高于臨界值，表現(xiàn)出企業(yè)的采購(gòu)成本仍在上升，尤其是石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品等行業(yè)的價(jià)格指數(shù)均位于 69.0%以上的高位區(qū)間。同時(shí)結(jié)合近期大宗商品價(jià)格的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，因此，我們預(yù)計(jì)9月份PPI同比讀數(shù)大概率再創(chuàng)新高。

另外，房地產(chǎn)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也低于臨界點(diǎn)，拖累建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比回落，但仍處在擴(kuò)張區(qū)間。我們認(rèn)為，近期房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的單月同比增速均處于收縮區(qū)間，或降低了房地產(chǎn)企業(yè)的新訂單數(shù)量。因此國(guó)家統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)也顯示，9月份房地產(chǎn)等行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)低于臨界點(diǎn)，導(dǎo)致整體建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前值降低3.0個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，或是由于基建相關(guān)活動(dòng)為建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)提供了韌性。

雖然能源及地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)階段表現(xiàn)不佳，但我們認(rèn)為，未來(lái)能源行業(yè)將受益油價(jià)上行，或是防御滯脹的最佳選擇之一。而地產(chǎn)行業(yè)則隨著大型房企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，行業(yè)政策、貨幣政策存在邊際放松的可能性，其中央企背景的龍頭房企或?qū)⒃诒据喎潘芍惺芤妗?/span>

警惕市場(chǎng)滯脹行情信號(hào)

對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)滯脹行情的判斷，源于市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)的細(xì)微變化。

我們發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)因基數(shù)原因呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，四季度出口鏈具有較大不確定性，近期地產(chǎn)銷(xiāo)售也有加速下滑的趨勢(shì)，消費(fèi)增長(zhǎng)若無(wú)新增刺激措施也將趨于乏力，四季度總需求可能出現(xiàn)失速。

同時(shí)在供給方面，雙碳疊加能耗雙控，導(dǎo)致供應(yīng)受限，上游原材料價(jià)格居高不下。海外歐美疫情趨于穩(wěn)定，以航空為代表的出行需求持續(xù)復(fù)蘇，為油價(jià)上行帶來(lái)新的支撐，若冬季發(fā)生極端氣候，能源價(jià)格可能進(jìn)一步上行，進(jìn)而推升國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。因此，綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，四季度需預(yù)防滯脹行情的出現(xiàn)，這也是我們看好能源及地產(chǎn)投資組合的原因。

更值得一提是，在9月臨近季末之時(shí)，雖各省市因能耗雙控指標(biāo)影響導(dǎo)致部分地區(qū)限電，從而對(duì)部分高耗能企業(yè)產(chǎn)生一定影響，市場(chǎng)也開(kāi)始對(duì)相關(guān)公司產(chǎn)量受限給業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。但在電力保供壓力下，電力交易價(jià)格區(qū)間或打開(kāi)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)格傳導(dǎo)，盈利改善預(yù)期有望帶動(dòng)火電廠估值提升。

因此，從長(zhǎng)期看，伴隨著綠電價(jià)值逐步得到驗(yàn)證，從而使得綠電交易規(guī)模有望提升，同時(shí)也有望提升新能源評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資回報(bào)。另外，部分火電企業(yè)較早布局了新能源項(xiàng)目，謀求長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型發(fā)展，在綠電交易框架下也有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資須謹(jǐn)慎）