2020年注定是極不平凡的一年。這一年，新冠肺炎疫情席卷全球，對全球金融市場造成嚴重沖擊。A股市場也在疫情影響下時起時落，越來越多的投資者逐漸青睞相對穩健的投資方式。在“炒股不如買基金”的理念更加深入人心的同時，可轉債這一產品也異軍突起，在年內取得了不俗表現。

2020年12月31日，證監會發布了《可轉換公司債券管理辦法》，針對個別可轉債被過分炒作，制度規則與產品屬性不完全匹配等問題進行系統規制。

面對可轉債市場的大幅波動和監管新規的出臺，應該如何把握2021年的投資機會，成為投資者廣為關注的問題。近日，東方基金副總經理、固定收益投資總監楊貴賓接受采訪，針對未來市場行情、可轉債投資機會和投資策略做出解讀。

牛市行情或將維續 板塊結構有所分化

“從大周期來看，未來或將保持多年的牛市行情。”楊貴賓表示，短期來看，由于流動性寬松和中國基本面向好，個人看好2021年股市行情。

他指出，未來一段時間，市場流動性大概率將繼續維持寬松。據美聯儲和美國財政部官方公布的數字，過去29周美國釋放了18萬億美元的流動性。美聯儲亦明確表示，其貨幣寬松政策將持續至2023年。同時，中國疫情防控取得顯著成效，經濟率先復蘇，導致中外利差進一步走闊以及人民幣持續升值。據中央結算公司統計，2020年外資凈增持中國債券超過1萬億元。

楊貴賓認為，為了控制外資流入，壓低債券收益率，央行也不得不放寬國內流動性。因此，在美聯儲大幅放寬流動性的背景下，國內的流動性預期也會維持寬松。

另一方面，盡管受新冠肺炎疫情影響，2020年全球貿易大幅下滑，但中國的外貿出口卻出現顯著反彈。根據中國海關總署1月14日發布的數據，2020年中國貨物貿易進出口總值32.16萬億元，同比增長1.9%。中國成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，外貿進出口明顯好于預期，外貿規模再創歷史新高。

基于此，楊貴賓指出，今年A股市場整體大趨勢大概率將保持上揚，但板塊結構將有所分化，單個板塊漲勢起伏不定。“以科技股為例，去年4月起科技股整體大幅上漲，到今年卻紛紛下跌，甚至跌回和去年相當的水平”。

可轉債投資“進可攻退可守”

在股市整體上揚，板塊存在結構性分化的背景下，兼具股權和債權性質的可轉債也有望為投資者提供“進可攻退可守”的投資機會。

楊貴賓指出，可轉債的基本屬性就是“進可攻退可守”。“進可攻”指在股市上漲的情況下，可轉債對應的期權價值也會越來越高，可轉債的價格也隨之上漲，投資者從而盈利。另一種情況是，在股市表現低迷時，公司選擇下修轉股價，從而使之前售出的可轉債對應的期權價值大幅提升。那么即使是熊市，由于轉股價下修，期權的價格上漲，也將帶動可轉債價格上升。“退可守”則是因為絕大部分轉債，在其價格下跌接近其面值時，繼續下跌的概率將越來越小。

楊貴賓強調，可轉債投資實際上是一種低風險的期權投資。標準的可轉債投資條款一般是6年，而票息卻不到1%，相比同期限的債券來說低到可以忽略不計。投資可轉債實際上是靠可轉債對應的期權價值上漲來獲得收益。

“不過近年來，隨著市場成熟度的增加，可轉債的含金量相比五年前、十年前有所下降。”楊貴賓指出，目前可轉債發行難度降低。“以前發行10億可轉債必須要有10億的投募資項目，現在允許一部分資金用于在募資項目之外補充流動資金，實際上意味著股權的融資屬性下降了。”

“僅從可轉債指數看，由于可轉債的基本面受到侵蝕，近兩年可轉債的表現弱于其歷史表現。”楊貴賓稱。

新規下可轉債基本面重要性凸顯

在可轉債基本面受到侵蝕的同時，去年以來，股票市場監管政策頻頻出新，也給可轉債投資策略帶來新的挑戰。

2020年12月31日，滬深交易所分別發布退市新規，規則自發布之日起施行。新規將原來的“面值退市”指標明確修改為“1元退市”指標，同時新增“連續20個交易日在上交所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標。

楊貴賓分析，去年四季度可轉債投資遭受市場冷遇，一方面是因為投資者擔心低資質的可轉債的信用風險，另一方面是因為殼資源的價值下降，導致以前總結的低價轉債策略逐漸失效。此外，市場情緒的變化也是重要原因。四季度以來市場追逐大市值股票和“白馬”公司、拋棄小市值股票。楊貴賓表示，“根本原因或在于退市新規的影響。”

此外，據國際金融報周末援引接近交易所人士報道，全市場推行注冊制的條件逐步具備，2021年全國兩會后全面推行注冊制或可期。楊貴賓指出：“注冊制的推出將導致殼資源大幅下降。”

為此，楊貴賓認為，以前對可轉債的投資策略需要重新修正。他強調把握可轉債基本面，認清可轉債的收益預期相比以往有所下降。同時，考慮到由于可轉債介于股票和轉債之間的屬性，即使在市場平穩情況下，可轉債基金預期收益率也比股票基金低。但與之相對的，在市場下跌時，可轉債基金的預期損失也相較股票基金更小。

“未來針對可轉債的投資策略應更加平衡，把風險度控制在股票基金和二級債基之間。”楊貴賓稱。

（市場有風險，基金投資需謹慎。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。相關產品由東方基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付。投資人應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則。）