女神節專訪——東方基金王然：投資和穩定的情緒密切相關

（原標題：東方基金王然：2021年關注順周期、低估值等機會）

中證網訊（記者 李惠敏）近日，東方基金基金經理王然在接受中國證券報記者采訪時表示，投資和穩定的情緒密切相關。投資需要獨立思考，不被嘈雜的聲音左右，心平氣和方能理清思路，壓力過大或急于求成往往事與愿違。

　　精選賽道、公司追求“長期勝率”

　　在2015年轉做基金經理之前，王然已經是一名從業8年的研究“老將”，曾在交通運輸、紡織服裝、商業零售及輕工制造等行業擔任研究員，這些經歷也讓王然與“大消費”結下不解之緣，為其在消費領域的投資奠定的基礎。

　　“我深刻感受到了中國大消費市場的廣度、深度以及創新能力，面對未來的中國消費市場，我仍抱有非常堅定樂觀的態度。”王然說道。

　　王然認為，長期的勝率要從基本面分析出發，通過優選賽道和精選公司來獲取。

　　具體來看，在賽道選擇上，王然及其團隊會把覆蓋到的細分子行業繪制在生命周期圖譜中，通過行業的發展空間、競爭格局、核心驅動力、核心壁壘等要素的綜合考量去排布各行業的位置，選取其認為具備較高確定性且較好成長性的行業；

　　在公司的選取上，王然團隊除了分析品牌力、產品力、渠道力三要素，更追求通過現象看本質，探究驅動公司持續創造價值的核心因素，找到核心競爭壁壘，如有無護城河、護城河變寬與否等。

　　“我們會從中長期的角度去預測其是否具備持續為股東創造價值的能力。另外，對于管理層和內部機制的分析也必不可少，我更愿意從企業發展戰略和財務指標相匹配的角度進行分析，通過歷史數據去印證管理層是否能夠把握行業趨勢、是否制定行之有效的戰略方針、是否有切實可行的激勵措施達成目標等，通過歷史數據的比對，反觀管理層的判斷力、執行力以及學習的能力。”王然說道。

　　在王然看來，在中國尋求經濟轉型的大背景下，擁有責任感的企業家團隊是企業保持穩健價值創造能力的保證。通過以上指標，大概率能篩除一些風險較大的公司。

　　盡管短期內，資本市場波動受多重因素影響，但王然堅持將更多精力投入在賺取企業中長期發展帶來的價值增長上，“短期的擇時判斷需要很高的技術能力，而且往往短期的判斷勝率也不高，只有大趨勢的判斷才能從中長期視角看到明顯的效果”。

　　把握順周期、低估值行業機會

　　值得一提的是，進入2021年，尤其是春節后A股市場波動加劇，大消費板塊波動明顯，尤其是被機構“高配”的消費龍頭股股價大幅走低，2021年資本市場將走向何方引發市場廣泛關注。

　　在王然看來，進入2021年，市場波動加劇，主要是疫情下經濟預期向好推升美債收益率走高，導致高估值、擁有較長折現時間的標的估值承壓。從全年看，政策正常化導致的流動性收緊是估值的殺手，而疫情之后的盈利改善是上漲的核心驅動力，因此兩者的較量可能是貫穿全年的主線，加劇市場的震蕩。

　　王然認為，短期來看，基本面方面，需求復蘇推升早周期品種價格上漲、盈利快速修復，給消費品帶來的結果是，原材料成本上漲，能否順利傳到至終端產品提價是影響盈利增長的一個關鍵因素。從上半年情況看，因2020年基數較低，可選消費品的增長狀況會好于大眾必選品，另外黃金珠寶、醫美個護等新興細分行業的銷售增長也比較可觀。

　　“2021年伴隨全球疫情的好轉，出行相關行業如酒店、航空、景區也存在業績修復的邏輯。估值方面，消費品屬于后周期品種，無風險利率抬升使高估值品質承壓，疊加前期漲幅較大，需要一定的時間換空間，因此2021年在選擇行業和個股時應加大對盈利修復空間和彈性的考量。”王然說道。

　　對于當前大消費龍頭股估值是否存在明顯高估這一問題，王然指出，從絕對估值看仍然處于歷史高位，但從相對估值看，部分公司已經開始慢慢接近中長期買入或加倉的區間了。

　　“我們認為，優質公司在持續創造現金流方面具備較強的能力，應該給與一定的估值溢價。另外，某些公司的財務報告并不能完全反映其經營能力，有的隱藏了風險、有的隱藏了能力，因此需要用不同的估值方法去綜合判斷。至于優質企業的估值溢價多少算合理，其實每個基金經理可能都不同的看法，只是市場往往反映的是大多數人的群體行為，只有從更長的時間維度才能判斷當時的決策是否正確。”王然表示。

　　展望2021年，王然表示，從全球疫情節奏來看，對2021年經濟修復仍相對樂觀。“尤其是上半年，政策還是溫和穩健的，面對無風險收益率的上行，估值將有所承壓，因此這是一場盈利與估值的賽跑，未來重點把握順周期行業、低估值行業、后疫情受益行業等”。