東方基金蔣茜：何為價值成長投資策略？

（本文作者系東方基金權益投資部總經理蔣茜）

資本市場已走過三十余年的光景，沉浮之間，價值投資一詞早已深入人心，但究竟什么是價值投資呢？應該選擇怎樣的價值投資策略獲得超額收益？

大體上看，價值投資的收益來源通常可以概括為兩類，一是企業內在價值低估之后的價值回歸，另一類，則是企業內在價值持續增長。前者是傳統的格雷厄姆方式下的深度價值投資，后者是價值成長型投資范式。

其中，價值成長兼顧價值和成長，是在追求收益的確定性和追求收益的成長性之間尋求均衡的一種投資策略。

就當前國內資本市場而言，由于各種因素導致格雷厄姆方式的深度價值投資實踐的難度越來越大。

同時，我們復盤美股和A股市場的大牛股的成長歷史，以長期維度來看，超級牛股投資收益的來源主要源于企業內在價值的持續增長，從而實現了收入和凈利潤等財務經營指標的成倍數累計增長，市值也得以實現持續地擴張。因此，企業內在價值持續增加是投資收益的最重要的來源之一。

近年來，越來越多投資人傾向于通過價值成長型投資模式，在概率合理的位置積極把握向上賠率較好的投資機會。

與純粹的賽道投資相比較，“價值成長”更加注重安全邊際，兼顧中短期業績確定性和長期的發展空間。歷史數據也表明，長期投資回報率和買入的位置、彼時估值等方面的關系較大，在合理的位置買入和較高估值位置買入并持有最后獲得投資回報可能相差甚遠。

在筆者看來，價值成長最核心的要義在于，通過在過去已經發生的確定性事實中尋找安全邊際，同時基于未來成長，在相對不確定性的發展中探尋相對確定性的向上期權。

而在具體的操作過程中，價值成長往往意味著淡化短期市場風格變化，最重要的是基于公司本身的內在價值，通過大膽假設、小心求證，以及持續跟蹤產業和公司的發展，研究公司未來能做到什么和達到什么樣的高度，能夠給社會和客戶創造什么樣的價值，是否能夠實現內在價值的可持續性增長。

選擇價值成長的投資人，對于資產定價能力的核心在于其對于產業和公司的認知能力。筆者相信，企業一旦兌現了上述預先的假設和推斷，資本市場必然會給予合理的定價，由此，股東回報也將十分可觀。

簡而言之，價值成長的投資實踐可以概括為：好賽道、好公司和好價格。

“好賽道”指的是遠期市場空間足夠大，且能夠容納大體量的公司發展和競爭；當期市場景氣度處于較高水平，且需求增長處于成長階段；行業沒那么容易被顛覆，賽道足夠長。

“好公司”的標準，則包括能夠不斷進化、且具備遠見和執行力的管理層；擁有核心的競爭壁壘和競爭優勢；清晰且可以持續的商業模式以及產業格局地位；高質量的財務報表等等。好價格基于公司歷史和當前經營情況分析評估之后，在合理的價值區間買入并持有，重點考量安全邊際，尤其是公司的業績和估值匹配程度。

“好價格”意味著在投資概率和賠率上尋求平衡，但是便宜并不是買入公司的充分理由，如果僅僅是便宜作為買入的理由，往往容易陷入價值陷阱，好價格的核心是對于公司商業模式和內生價值成長的認知在時間維度上的當期定價。

事實上，價值成長在海外發達資本市場已經成為一種非常成熟和成功的投資策略，其在相對年輕的國內資本市場的投資實踐才剛剛興起，未來將隨著國內資本市場的不斷發展將日趨成熟，也將更加具備中國本土特色。

可以預見的是，未來中國經濟將進入高質量和可持續的發展階段。筆者認為，我們非常有幸將見證國內資本市場改革發展的紅利，未來中國將有一大批高質量的企業在全球化的道路上快速崛起，價值成長投資策略或將大有可為。

（市場有風險，基金投資需謹慎）