東方基金王然：深挖能力圈，勇做價值投資踐行者

作為一個女性基金經理，我感到自己很幸運，一入行就接觸到消費品行業，至今已有13年的時間。同時，作為一名80后的女性消費者，我感到自己很幸運，享受著改革開放以來國民經濟快速崛起推動下的消費品市場擴容、升級與創新。展望未來，我對未來中國消費市場的向好前景抱有堅定的態度。投身到消費品的研究與投資工作中，我滿懷熱情、堅持不懈，志愿成為價值的發現者，為廣大投資者創造持續的可觀回報。

2008年全球經歷金融危機，各經濟體股市大幅下跌，而我卻堅定勇敢的投入到了資本市場的大潮中，盼望著有一天成為這個領域的弄潮兒。入行的前兩年，我主要覆蓋服裝、輕工、交運等行業，在每天研究底稿的整理中、在往返上市公司的旅途中、在與產業鏈和券商的交流中，我逐漸意識到，只有自身具備扎實的基本功才能獲得信息的有效溝通，并與各信息來源方建立長久的暢通關系。

2010年，我有幸加入東方基金，成為一名大消費領域的研究員，并經過努力先后擔任消費組組長、基金經理助理。2015年是資本市場風云變幻的一年，我也是在經歷了暴漲、暴跌、熔斷后成為了一名公募基金基金經理。面對手中的資金，第一個想法就是如何確保本金的安全，如何保證持有人利益，如何實現“研究發現價值”。

2016年初，我將自己過去在消費品領域的研究方法進行梳理，并陸續應用到投資實踐中。我觀察到，白酒是個不可多得的好生意，歷史上曾經非常輝煌，在經歷了塑化劑和反腐等行業低谷后，最差的時候已經基本過去。我梳理了所有白酒上市公司的財務數據，發現除貴州茅臺外，幾乎所有的白酒公司的預收賬款都還沒有明確的好轉，但部分頭部企業貴州茅臺的預收賬款已經在2015年低出現了反轉。因此當時我認為白酒行業可能已經到了中長期較好的配置時點，特別是部分頭部企業已經出現了反轉的端倪。接下來，就是持續的跟蹤和驗證。因此從2016年初我就開始持續買看好的企業，并在后續陸續買入排名靠前的白酒龍頭公司。從后來的數據看，當時的預判是比較正確的。

2017年，我國人均GDP達到8000美元，這是一個領我感到興奮的事情，因為從海外的歷史經驗看，人均GDP超過8000美元后，可選消費品會有一個迅速的放量過程，也就是我們常說的消費升級趨勢會更加明顯。同時，我們看到我國的城鎮化率水平自改革開放以來，以年均1%的的速度提升，2019年首次超過了60%，和美英日本等國家相比，我們的城鎮化率還有20%以上的提升空間。城鎮化率提升的重要意義在于勞動人口生產方式和生活方式的轉變，大量人口從第一產業向第二、第三產業轉移，從而帶來生產效率的提升和可支配收入的提升。同時生活方式的轉變也會進一步提升邊際消費傾向，消費升級進入快車道。

在中國經濟結構轉型的大時代背景下，我堅定看好未來中國消費市場的前景，它的擴容、升級是多層次的，既會帶來傳統消費行業龍頭集中度的提升，也會隨時代進步涌現出一些新的消費行業來。我很幸運，能夠分享消費時代的盛宴，為投資者挖掘出中長期股東回報可觀的優質消費公司。

我喜歡從細節入手，首先把自己作為一個消費者，從生活中的真實體驗出發，對消費品做立體的認知，我相信只有能打動消費者的產品才是消費品公司構筑護城河的基礎。近年來，一些消費品公司不斷推陳出新，在產品口味、功能、包裝等多方面做了改良和創新，我都會購買一些“嘗鮮”，并做一些身邊人的小調查看看口碑。同時結合公司的發展戰略、品牌定位、渠道打法做全方位的研究。我認為，對于消費品公司的研究，產品力、渠道力、品牌力的三力結合十分重要，缺一不可，另外管理團隊與財務指標的分析也能幫助我們加深對企業的理解。

經過十幾年的積累，我總結出一套分析框架和投資方法。在消費品研究過程中，我更注重自下而上的研究，包括優選賽道和精選個股兩個方面。賽道方面，我會將生命周期理論應用于消費賽道的分析上，繪制出消費細分行業的生命周期圖譜，根據不同階段的行業劃分去有側重點的分析各行業特征，并結合市場風格和行業景氣度進行組合的配置。個股方面，通過對消費品公司的“品牌力、產品力、渠道力”的分析，結合歷史財務指標，去剖析企業發展戰略、商業模式和核心競爭壁壘，最終判斷企業創造持續自由現金流的能力。

在傳統消費品行業中，我認為白酒是個不錯的行業。原因是基于中國傳統餐桌文化所帶來的需求是比較剛性的，白酒的釀造工藝多年來保持穩定，不易被科技所顛覆。這意味著行業龍頭具備較強的先發優勢，且隨著消費品質的升級，對于高端白酒的需求穩步提升，龍頭公司的品牌溢價能力突顯，較高的盈利質量能夠為股東創造可觀的匯報。同時，我認為，消費醫療、免稅等行業具有較好的商業模式，龍頭公司的經濟護城河寬闊，是值得中長期配置的行業。

另外，近年來消費品行業中的創新不斷涌現，隨著金融市場逐步開放，上市公司數量不斷增加，也進一步打開我們對某些新興細分領域的認知空間。健康食飲、美顏健身、智慧家電等行業的崛起都代表了新一代消費群里的需求，行業空間大、增速，值得我們持續關注。

展望未來，在全球經受新冠疫情的洗禮之后，各行業龍頭公司有望實現快速的市占率提升。同時，資本市場也在創新與開放的環境下，向著更加健康成熟的方向發展。在經歷了市場的風云變幻之后，我也更加清晰了自己的工作思路和投資目標。我相信研究發現價值，堅信中國未來大消費領域存在巨大的投資機會。我將緊跟時代、持續學習，努力成為一名資本市場優秀的基金經理，致力于為持有人創造中長期可觀的投資回報，不懈努力！

（市場有風險 投資需謹慎）