東方基金李瑞：在不變與變化中做好新能源車投資

中國基金報記者孫曉輝

截至二季度末，主動權益基金百億俱樂部中首次出現了新能源汽車主題基金的身影—東方新能源汽車主題。據了解，由于表現突出，該基金自去年四季度以來便持續獲得資金踴躍申購，至今規模增幅顯著。

這只百億基金的掌舵者李瑞是一位典型的長期主義者和價值成長風格基金經理。他擅長以中長期視角，從中觀行業比較出發，基于產業趨勢和景氣度的研究，自下而上選擇優質公司。

“新能源汽車行業是全市場比較下來成長性、確定性、持續性較好的行業之一。在行業成長和變革的拐點和加速期，將在堅守不變與尋找變化中挖掘優質公司共同成長。”

尊重產業趨勢

選擇優質公司

李瑞是東方基金內部成長起來的基金經理。2011年人大碩士畢業后，便加盟東方基金，由研究員做起，2017年正式開啟基金經理生涯。

在之前6年的研究經歷中，李瑞主要專注于新能源汽車、電力設備、新能源、環保等制造業，中間也研究過一段時間煤炭行業。當時的深度案頭研究和高密度調研，不僅讓他打下了扎實的制造業研究基礎，也深刻感受到能源結構轉型的必要性和迫切性。

“至今案頭研究和調研仍然是我日常工作的重要組成部分，自己堅守在新能源車及大制造領域深耕，我覺得投資就是一場修行，作為東方基金權益投資團隊一員，持續學習，認真做事，堅守本分，獨立思考是我們一直堅持的團隊文化，我們相信這樣我們可以不斷進化。我們將努力保持自己的投資風格，努力為投資者獲取長期的超額收益。”

談及自身的投資理念，李瑞用一句話加以概括：尊重產業趨勢，選擇優質公司。“我們一直以來堅持從產業思維、周期思維、邊際思維角度去觀察產業趨勢，最終選擇具備好生意、好商業模式、好團隊特征的優質公司。”同時，李瑞堅持長期導向，在關注企業成長性之外，也很重視成長的持續性、確定性和盈利質量。

除非面臨較大系統性風險，李瑞很少會做倉位擇時，更不會做交易性擇時，而是把更多精力放在選擇優質公司上。在他看來，優質的公司能夠穿越周期，與這樣的公司為伍也是控制風險的關鍵。

據了解，李瑞的組合構建主要基于三“最”原則—最好的公司、變化最大的公司、供需關系最好的公司。其中，最好的公司是組合的基石。“這些公司最好經歷過歷史的驗證，對行業認識深刻，戰略定位清晰專注，形成了較強的護城河甚至定價能力，管理層具有超強執行力。”

變化最大的公司則需要持續驗證，這些變化可能來自技術、管理、產品、成本等諸多方面，最好是能有多重變化形成共振。

供需關系最好的公司出現在供需缺口拐點或者供需缺口擴大的情形下，這種情況下邊際供需缺口帶來價格彈性是巨大的。

多年積淀下來，李瑞頗有心得。他在投資中始終堅守三點：完整的決策體系、積極的投后管理和嚴格的投資紀律。

決策體系方面，形成數據-邏輯-期限-風險四個方面的閉環，并努力做到知行合一。“知就是研，行便是投，只有知行合一才能形成完整有效的投資反饋機制，才能不斷進化。”

投后管理方面，一是避免先入為主，保持客觀性，做到數據可跟蹤，邏輯可驗證；二是避免線性思維或簡單趨勢外推，尤其在投資成長股過程中，重視邊際變化對價格的非線性影響。三是保持客觀，避免先入為主。“同時，清楚自己賺的是什么錢，比如是長期趨勢的印證還是市場情緒的短期修復，避免簡單以賺錢與否作為賣出理由。”

投資紀律方面，有所為有所不為，只賺能力邊界內的錢。“從看對-做對-重倉需要深入研究，集中持股，不停做減法，約束自己在自己精通的領域做研究和投資。”

李瑞表示，隨著產業結構升級，制造業將呈現非常豐富多彩的投資機會。自己會堅守在新能源車及大制造領域深耕，抵制誘惑，長期學習。

新能源汽車行業投資

堅守不變與尋找變化

今年一季度新能源大跌時，李瑞并沒有減倉，反而選擇逆勢加倉。這樣的操作，源自他對產業趨勢、景氣度和公司業績的深入理解和把握。其實，東方基金對這一行業的篤定和信心，早在2017年公司內部選擇將東方增長中小盤主動轉型為東方新能源汽車主題時便可見一斑。

談及今年的市場，李瑞表示，核心矛盾仍然是盈利的改善。首先，這次全A的ROE從去年二季度開始見底，目前回升周期4個季度，未來可能還將有幾個季度的回升趨勢。其次，這次ROE的回升持續性更好，背后是產業結構升級加速，經濟步入高質量發展階段，新能源、5G等帶來的產業結構升級具有非常好的延展性。因此，我們更加注重中觀的產業趨勢和產業景氣度。“在投資策略上，我們認為結構性機會仍然會比較豐富，包括新能源汽車、光伏、高端制造等。”

在李瑞看來，新能源是碳中和最為受益的環節之一，是能源革命和科技革命的集大成者。目前行業正在進入全球共振的新階段，這一新階段以持續、加速和智能為特征。

“新能源汽車板塊年初以來的上漲基于非常扎實的基本面，景氣度不斷超預期，業績不斷上調，符合我們一直以來的行業處在非線性加速成長期的判斷。新能源汽車行業是全市場比較下來成長性，確定性，持續性最好的行業之一。”

李瑞表示，短期來看，下半年新能源汽車行業景氣度環比上半年仍將持續提升，產業鏈優質公司業績高速增長。中長期來看，中國、歐洲和美國等主要經濟體滲透率進入加速提升階段，看好全球需求共振下，我國鋰電產業鏈的全球競爭力帶來的確定性成長機會。

“從板塊內部來看，今年需求周期和產能周期出現了不匹配帶來的量價齊升，這一量價齊升背后反映了景氣度高企。未來產能周期短、產能擴張約束少的子板塊可能會在一段時間后存在價格下行的壓力，但相反產能周期長、產能擴張約束多的子板塊或將仍然維持較長時間的量價齊升。”

李瑞稱，短期交易因素可能會影響板塊的節奏，但產業生命周期才是決定中期趨勢的核心變量。

在他看來，新能源汽車行業的行情需要一方面堅守最珍貴的不變的東西，另一方面在不變中尋找變化。“在行業成長和變革的拐點和加速期，我們將在堅守不變，尋找變化中為投資者挖掘優質公司共同成長。”

1不變的是行業趨勢，變化的是驅動力從政策變成了產品。

2）不變的是需求不斷超預期，變化的是供給端，一方面上游供給不足，另一方面下游整車優質供給日益豐富。

3）不變的是下游整車的差異化競爭，變化的是競爭要素的變化。整車的競爭要素已經不再是傳統油車過去的要素，而變成了電動智能。

4）不變的是各家車企的高歌猛進，變化的是自主車企已經脫穎而出，取得了領先優勢。

5）不變的是降本增效的永恒命題，變化的是降本增效的路徑逐步多元化，涵蓋了技術、規模、結構等。

6）不變的是全球滲透率的上升，變化的是增長級的多元化。

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