下半年債市仍將以震蕩市為主，這意味著它上有頂，下有底。而未來債券收益率的下降，也是一種常態化的回歸過程。

自2015年6月股市寬幅震蕩以來，時至今日，股指仍然在3000點附近徘徊不前。據機構對投資者的調查報告數據顯示，二季度投資者風險偏好指數為26.9，比上一季度下降4.1，多數投資人仍以追求穩定收益為目標。在這樣的市場氛圍中，投資者自然對下半年債市的走勢，以及如何借道相關公募產品獲取穩健的投資收益較為關心。

本期“基金面對面”欄目特別邀請了東方基金公司總經理助理、固定收益部總經理，同時也是東方穩健回報、東方雙債添利及東方贏家保本幾只績優基金的基金經理李仆，請他來談一談對下半年債市的判斷，以及未來東方旗下固收團隊的主要投資策略。相信他的觀點對投資者抓住下一階段的債市機會有所助益。

“下半年債市仍將以震蕩市為主，這意味著它上有頂，下有底，而且這個波段的空間不會很大。”李仆如是說。今年以來股債表現都比較平淡，李仆則表示，這是一個需要慢慢適應的過程。

四大策略確保固收產品領先同類

東方基金旗下固收產品今年以來表現出色。據海通證券基金公司固定收益類基金超額收益排行榜顯示，截至6月30日，東方基金今年以來固定收益類基金超額收益率為2.02%，在同類可比的85家公司中排名第8位。

據銀河證券的數據，截至7月22日，東方贏家保本和東方保本今年以來總回報分別為4.27%和2.71%，在同類可比的47只基金中排名第1和第5；債券基金方面，東方添益債基今年以來總回報4.91%，同類排名1/61。

探究其中的主要原因，李仆歸納為主要得益于固收團隊長期來一直堅持靈活運用四大策略。“我們大概會有三四種策略同時在用。第一種是波段策略，主要依靠擇時來實現；第二種是挖掘定價錯誤，就是收益率曲線上價格的定價錯誤；第三種，我們會在久期的配置方面做一些結構性的選擇；第四種，是評級策略，即我們可能會跟蹤一些債券評級的提升。實際上，這種策略很像股票，比方說，某只股票最近的業績得到大幅度提升，它的評級自然會提升，其估值也會跟著漲。我們會積極跟蹤債券評級，我們的基金經理和債券研究員都會密切地跟蹤。”李仆告訴《投資者報》記者。

事實上，相比股票投資，許多投資者對債券的投資操作十分陌生，但李仆并未就此故作高深，而是坦言，東方基金公司固收團隊長期使用的“這三四種策略，都是簡單的策略”。 因為策略越是簡單，其實也就越是有效。關鍵是看什么時候運用、怎么運用，這才是考驗基金經理及投研團隊真正的研究功底和投資功底。

據了解，東方基金多年來已經形成了一套行之有效的量化模型來管理這些策略的具體運用。“所以我們總是能夠有效地抓住一些波段，而且東方基金整個考核的體系，是鼓勵絕對收益的，這樣可以不斷積小勝為大勝。因此，東方基金的固收產品，從一個較長的時間段來看，往往可以獲得市場中較不錯的收益。”李仆說。

股債雙牛護航保本業績

東方基金旗下的保本產品業績也在業內口碑優秀。對于旗下保本產品業績優秀的原因，李仆認為，“這主要是東方基金權益團隊強大的選股能力，及固收團隊業績領先的合力作用。”

“保本基金最主要體現的是保本，在保本的前提之下，再為客戶掙更多的錢。我們在做保本策略的時候，首先會對市場做一個大致判斷，比方說今年，股票市場是振蕩市，我們股票在配置的時候就會比較謹慎，而東方基金在選股方面是還是較強的。這可以從過去東方基金旗下權益類產品的長跑業績較為優秀來得到驗證；債券方面，東方添益今年在同類中跑了市場第一，而且東方基金公司在債券領域多年來積累了大量的優秀人才和成功的投資案例。” 李仆解釋。

李仆還告訴《投資者報》記者，東方基金公司在保本產品這塊的整個考核要求是偏向于絕對收益。通過查閱東方基金旗下保本產品的過往業績，可以發現，在股市很好的年頭，東方基金的固收產品不一定是表現最好的，但是在市場不好的時候，固收產品的表現就會很突出。這說明東方基金公司從始至終貫徹的是絕對收益的策略。

“我們仍然在堅持沿用選股，加絕對收益的策略。因為這個策略已經成功的讓我們多次穿越牛熊。未來，我們只會不斷地優化這種策略”李仆如是說。

下半年債市上有頂下有底

對于下半年整體債市的判斷，李仆認為，下半年仍將是“上有頂、下有底”的箱體震蕩市。“頂，主要是因為市場利率下行沒那么快。我們都知道利率的長期表現跟通脹和投資回報率有關。但是目前通脹的預期不是很高，通脹的絕對水平意義在2%左右。同時因為上半年經濟有反彈，所以信貸也放得比較多。目前市場對整個經濟一致預測，至少在三季度，通脹還是有壓力。所以這個“頂”，一是對通脹的預期，二是對流動性的預期。“底”是因為雖然不會上行很多，但也不會下行很多。” 李仆解釋。

今年債券收益率的下降，對債券基金經理選擇行業和個券的能力都提出了嚴峻的考驗，對此李仆表示，這是一種常態化的恢復，需要適應。他指出：“作為一個多年的從業者，其實可以發現之前的收益率普遍都不高，5%就已經接近頂點，但是在2008年金融危機以后，利率一直在上行，直到2014年有一個拐點出來。所以現在，我覺得這是一個回歸的過程，正常化的過程。”

 “不過，下半年可能會有一到兩次降準。”李仆判斷，四季度經濟下行的可能性仍很大，再加上匯率方面的壓力，基礎貨幣的投放是不夠的，從這些角度綜合來考慮，下半年應該還是會有一到兩次的降準。