年報出爐！前低后高、溫和通脹，東方基金固收戰隊研判2022年市場行情

2021年年報新鮮出爐，各基金經理在年報中對2022年宏觀經濟、證券市場及行業走勢作出的展望備受市場關注。東方基金固收戰隊基金經理也分享了自己對市場的真知灼見，認為2022年我國經濟增長壓力更多集中在上半年，新一年中股市表現仍然可期。以下是東方基金固收戰隊基金經理的觀點“合集”。

固定收益投資總監 楊貴賓

“2022年外圍經濟增速整體穩中有降，通脹有所回落，而中國經濟在基數效應及寬松政策刺激下，前低后高，溫和通脹。”

2022年，歐美面臨的主要問題仍是通脹，而中國面臨穩增長的壓力。貨幣政策在上半年存在歐美收緊中國放松的背離，這可能使得彼此的政策效應互相對沖而難以達到各自的目的。此外，近期突如其來的俄羅斯與烏克蘭戰爭，也將給全球格局帶來較大變數。總體而言，我們認為2022年外圍經濟增速整體穩中有降，通脹有所回落，而中國經濟在基數效應及寬松政策刺激下，前低后高，溫和通脹。

市場方面，我們認為2022年股市表現仍然可期。一是基本面方面經濟預期好轉加上溫和通脹，二是估值方面，相對于低迷的樓市和較低的債券收益率，股市估值或更具吸引力。三是此輪歐美加息預期、俄烏戰爭背景下人民幣匯率竟然持續逆勢走強，顯示人民幣資產在全球可能正在成為避險資產。風格方面，我們認為與數字經濟相關的科技板塊、長期看好的軍工板塊或具有較多機會，調整較為充分的醫藥白酒等消費板塊也值得期待。此外，若新能源和新能源車板塊能夠調整充分，或仍然具有較好的投資機會。

債市方面，目前信用債板塊收益率整體較低，僅具持有賺取票息的機會。利率債方面，10年期國債運行中樞可能在窄幅區間波動。短期有外在通脹壓力，但長期有內在人口老齡化經濟下臺階制約。因此利率債整體看平。

可轉債板塊，在固收+類資金繼續涌入的背景下，投資難度加大但性價比仍然較高。

固定收益投資部總經理 吳萍萍

“GDP增速預計先下后上，經濟增長壓力更多集中在上半年，經濟動能由出口向財政等切換。”

展望2022年，預計國內經濟在需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力背景下，財政政策將更加積極有效，貨幣政策也將維持穩健偏寬松，GDP增速預計先下后上，經濟增長壓力更多集中在上半年，經濟動能由出口向財政等切換。物價方面PPI向下、CPI向上的趨勢改善下游利潤空間。

固定收益研究部副總經理 劉長俊

“國內重心在于“穩增長”；預計2022年經濟大概率是弱復蘇的態勢，寬信用還將持續。”

展望2022年，海外形勢更加嚴峻復雜，一方面美聯儲要退出寬松的貨幣政策，即將開啟加息和縮表的進程；其次，近期俄烏局勢緊張，引發地緣政治風險，也可能進一步推升原油和天然氣價格，進而導致歐美加快貨幣緊縮；再次，新冠疫情影響仍在繼續，海外逐步退出寬松政策，疊加烏克蘭局勢升級也可能進一步擾動供應鏈，這可能使得全球經濟承壓，外需走弱風險也會加大。

目前看，國內依然面臨需求不足、供給沖擊、以及預期轉弱等壓力，再疊加嚴峻復雜的海外形勢，經濟下行壓力還是比較大。國內重心在于“穩增長”，財政、貨幣政策正在發力，供給側加大大宗商品的產能投放及價格調控、房地產政策邊際放松，雖然1月份社融數據總量還不錯，但房地產等高頻數據依然較差，基建作為穩增長的主要抓手，專項債資金會加速釋放，但是融資平臺信用分化嚴峻、再疊加債務風險管控以及土地出讓收入的下滑，預計基建投資的反彈也難以持久。預計政府不會進行大水漫灌、房地產政策也難以大幅的放松，預計2022年經濟大概率是弱復蘇的態勢，寬信用還將持續，近期債券收益率雖然略有反彈，但整體收益率也不高，資產荒的情況依然存在。

展望2022年，在經濟弱復蘇、政策持續發力等情況下，預計債市上有頂，但下行空間也有限。

固定收益投資部基金經理 車日楠

“比較確定的是2022年上半年貨幣政策對債市形成利好。”

從目前來看，寬貨幣利好尚未出盡，市場博弈的重點是政策何時加碼，以及穩增長何時見效。預計2022年國內GDP增速呈V字形，上半年減速下半年增速回升，經濟動能由出口向財政等切換。受制于疫情防控因素，消費增速中樞提升幅度有限。基建投資會再度企穩，地產銷售和投資低位企穩，制造業增速有望繼續走高。出口逐步放緩。PPI向下、CPI向上的趨勢改善下游利潤空間。債券市場的整體表現預計一季度好于二季度，三季度或四季度或再次迎來收益下行，債券利率整體預計呈現倒V走勢。

面臨經濟下行壓力，2022年增速前低后高。從產出缺口和信貸脈沖看，當前我國經濟穩增長壓力較大，保持經濟穩定增長仍將是2022年上半年的主要方向。實際GDP在基數影響下，同比呈現V型走勢。具體而言：房地產投資增速或于2022年一季度見底，后緩慢復蘇；基建缺項目問題依舊，難有突破性反彈；出口維持韌性，但表現很難超越2021年；消費、制造業仍將修復，但空間有限。預計2022年PPI大幅回落，CPI緩慢回升，工業品方面，保供穩價政策壓制價格漲幅，考慮到全球復蘇放緩，油價或高位震蕩。消費品方面，豬肉價格目前已在周期底部，2022年或波動回升，帶動CPI上行。貨幣政策易松難緊，海外因素和通脹影響節奏，比較確定的是2022年上半年貨幣政策對債市形成利好。

固定收益投資部基金經理 鄭雪瑩

“關注債券長端利率階段性上沖等帶來的交易性機會。”

展望2022年，中美宏觀政策的分化仍將對市場帶來持續影響。基本面方面，對于發達海外經濟體，隨著2022年貨幣政策逐漸收縮、實際利率底部回升，大概率步入滯漲狀態，MMT將對通脹和需求帶來一定的反噬效果。對于國內而言，整體周期領先海外，PPI向下、CPI向上的趨勢改善下游利潤空間，預計內需疲軟的壓力也將整體有所緩解，整體呈現弱復蘇狀態，預計國內GDP增速先下后上，整體呈現弱復蘇，動能由出口向基建切換。

在面臨穩增長、穩信貸的背景下，預計國內貨幣政策也將維持穩健偏寬松，流動性仍將維持合理充裕。短端方面，預計資金利率維持政策利率附近震蕩，整體波動性降低，1YNCD為代表的短端資產整體低于MLF震蕩；長端方面，預計前低后平，主要受經濟節奏、政策節奏影響，同時考慮到年初財政支出力度可能加大、政府債券發行預計前置，存在一定的供給擾動，關注債券長端利率階段性上沖等帶來的交易性機會。交易節奏而言，2022年更傾向于利率先下后上。上半年內需慣性走低、疊加貿易順差收窄，穩增長壓力不會得到明顯緩釋，債市也仍將受益于相對寬松的貨幣金融環境；但隨著內需弱復蘇，下半年預計將會進入到一個寬信用、經濟改善的階段，對長端存在一定擾動。

（市場有風險，基金投資需謹慎）