“弱者思維”投資，不局限“三好”公司，價值成長“捕手”蔣茜如何馳騁“投資江湖”？

一年一度的基金年報披露季中，除了業績表現之外，最受關注的莫過于一份份年報中基金經理們的感悟和展望，有的寥寥數語卻誠意十足，有的洋洋灑灑金句頻出。

但無論如何，正如東方基金權益投資副總監蔣茜所說，“各大門派都有其武功秘籍，市場的檢驗才能證明哪個門派是對的”。

有著價值成長“捕手”之稱的蔣茜，蔣茜的語言平實低調，但坦率真誠。

1、完美的投資標的一定是‘三好學生’，但不夠完美的投資標的只要擁有足夠的發展空間也可以考慮配置。

2、各大門派都有其武功秘籍，市場的檢驗才能證明哪個門派是對的。

3.雖然我是價值投資者，但也不會死嗑某一個行業。

4.行業發展有波峰、波谷，所以選擇行業，不僅僅要把握中長期的框架，還要把握短周期的變化。

5.在價值成長策略之下，我們要做的就是在過去已發生的確定性事實中尋找安全邊際。

6.如果想達到“既要又要”的多重目標，就要在合同約定的范圍內，在一定程度上對個股行業配置做出犧牲和退讓，最終的選股符合階段性組合的目標。

7.我用“弱者思維”進行投資，投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯率，從而努力降低組合的波動，力爭為持有人帶來良好的持有體驗。

8.投資本身是尋求企業長期可持續性的內在價值增長。

日前，蔣茜旗下的多只權益產品年報正式揭開了面紗，其長期管理的東方主題精選和東方創新科技的業績表現均不俗。

截止2021年12月31日，東方主題精選過去一年實現了51.07%的凈值增長，同期業績比較基準-1.88% ，超出業績比較基準收益率52.95%；東方創新科技過去一年凈值增長率為 32.14%，業績比較基準收益率為-1.88%，高于業績比較基準 34.02%。（數據來源：該基金定期報告，截止2021年12月31日）

在年報中，蔣茜依然貢獻出了平淡但扎實投研感悟，“長期來看，得益于改革開放以來基礎工業的發展和巨大的工程師紅利，中國科技制造業在全球崛起是非常確定的趨勢。”

其也將繼續秉承價值成長的投資理念去深耕細挖中國科技制造業的投資機會，在行業上做相對均衡配置，努力在收益和波動上尋找到一個自己能夠接受的平衡點。

每一次市場劇烈變化演繹，都是反思的重要源泉

在“代表作”東方主題精選2021年年報中，蔣茜對其2021年的市場行情以及其投資體系做了一次嚴謹的復盤。

“開年伊始，在新基金發行井噴的背景之下，市場延續 2020 年的趨勢，好行業的優質龍頭上市公司演繹了較為極端的行情。但在春節之后市場風格驟變，打破了2020年的市場慣性，使得多數基金產品都出現了較大幅度的回撤。”蔣茜指出。

這次劇烈的波動中，讓不少基金經理陷入了迷茫，開始認真審視自己的投資方法論。

“每一次市場劇烈變化演繹的過程都是做反思的重要源泉。”蔣茜如是說道。不過，他也真切地明白，“往往市場至暗時刻就孕育著機會”。

在艱難的“求索”之旅中，蔣茜漸漸領悟，全年市場大致演繹出三個方向的投資機會——

首先是產業趨勢最強的新能源汽車產業鏈，并衍生出相關很多新能源投資機會；其次是在過去一年被市場風格壓制并形成低估優質的中小市值個股機會，形成了一定群體效應；最后是以價格趨勢為主導的周期股演繹的階段性行情。如果個股同時滿足上述三類類型機會中兩種特質，那么2021年階段性的股價表現可能相當突出。

2021年，蔣茜堅守“價值成長”投資理念選股，在行業上做均衡配置，組合構建在行業和個股上更加分散化，逐步形成一套組合管理方法，努力在收益和波動上尋找到一個自己能夠接受的平衡點。

期間，通過自下而上個股挖掘到一些優質個股對組合產生了較為正面的影響，同時積極把握了新能源車、光伏、軍工、半導體等階段性行情，蔣茜旗下的基金取得了一定的成績。

“我所有投資的底層邏輯就是成長創造價值，價值和成長兼顧，投資本身是尋求企業長期可持續性的內在價值增長。”蔣茜曾這樣總結他的投資體系。

從中長期來看，其主要從三個方面看行業景氣度：一是行業空間是否足夠大，是否能夠容納足夠多的公司去發展。比如，在中國碳中和的宏觀政策背景下，從長期來看，未來汽油車會大幅度減少，雖然汽車消費總量可能變化不大，但結構上的變化非常明顯，新能源汽車行業存在較大的發展空間。二是要看行業的年化增速，一定要足夠可觀。三是判斷該行業是否有足夠高的確定性，不容易被顛覆。

以“弱者思維”尋找安全邊際

進入2022年，市場出現了較大幅度的調整，超出了不少投資人的預期。

面對此情此景，蔣茜一如既往地坦率且直接：“從現在來看，2022 年似乎是一年相對比較難做的一年。”

海外在通脹背景之下，美聯儲縮表加息非常確定，全球流動性不可避免受到影響；而國內經濟面臨下行壓力，企業盈利端面臨壓力，因此經濟穩增長的壓力較大，政策上相對友好。從市場來看，過去三年市場較為充分的演繹了很好的結構性行情，積累了較大漲幅，結構性的估值不算便宜。

不過，樂觀如他，“但我相信這些困難只是階段性的壓力”。

在新的一年里，蔣茜仍懷揣著對價值成長投資理念的堅持，將“通過組合管理和配置，沿著時代發展的脈絡，去積極把握成長性方向的投資機會，尋找到價值和成長能夠兼顧的上市公司，努力為持有人創造價值”。

這一表態符合蔣茜一貫的態度，正如他經常強調的——我是一個用“弱者思維”進行投資的人。

“我的投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯率，從而努力降低組合的波動，力爭為持有人帶來良好的持有體驗。”

“在價值成長策略之下，我們要做的就是在過去已發生的確定性事實中尋找安全邊際，基于公司過去的事實、未來對成長的判斷以及可能兌現的結果，在相對不確定的發展過程中尋找相對確定的向上期權。”蔣茜進一步表示。

要同時實現價值和成長，市場上普遍認為是挑選好賽道、好公司、好價格，但在蔣茜的投資策略里，投資標的并不局限于“三好公司”。

基于價值成長投資策略，蔣茜堅持以三維一體相結合的方式深入挖掘優質“好公司”。

“把賽道、公司、價格作為一個立體關系來看，劃為八個象限，第一個象限為好公司、好價格、好行業；第二象限為好賽道、一般的公司、好價格；第三個象限為好賽道、好公司、一般的價格；第四個象限為好公司、好價格、不好的賽道……完美的投資標的一定是‘三好學生’，但不夠完美的投資標的只要擁有足夠的發展空間也可以考慮配置。”蔣茜表示。

此外，蔣茜認為，任何一只股票的價格都是從兩個維度來理解——基本面維度和市場維度。“在基本面維度我特別認同‘研究創造價值’；在市場維度我特別認同‘尊重市場的反饋’。”蔣茜補充說。

不會死嗑某一個行業

一直以來，蔣茜注重組合管理和個股選擇并重，其本質是“均衡之道”的思維。

“雖然我是價值投資者，但也不會死嗑某一個行業”。蔣茜坦言。

“公募基金產品有合同、考核要求等很多約束和限制，每個產品的投資目標、服務客群等也不一樣，如果想達到‘既要又要’的多重目標，就要在合同約定的范圍內，在一定程度上對個股行業配置做出犧牲和退讓，最終的選股符合階段性組合的目標，這一點很重要。”蔣茜說道。

站在當前的時點考慮宏觀背景和市場表現，要將價值成長投資理念落到配置策略中，蔣茜認為，選擇新能源汽車、光伏、半導體在內的，具有較高景氣度新興制造產業，或是勝率更高的選擇。

蔣茜認為，“具備長期成長能力”、“基本面向好”、“合理估值”三個條件相比較而言，找到真正“具備長期成長能力”的標的是相對最重要的，而“基本面向好”、“合理估值”則可以通過跟蹤行業、跟蹤個股在一些特定的時間階段或時間節點發現。

在他看來，成長能力有多種表現方式，最直觀的是本身為新興成長領域且處于發展較早期，行業本身的發展空間很大的賽道方向，典型如新能源汽車、智能汽車、人工智能、虛擬現實等。這些領域相對可能出現比較多的滿足這三個條件的投資標的。

“以新能源汽車為例，隨著上游原材料價格上漲壓力的逐步緩解，我們將更關注新能源汽車下游需求的釋放。未來新能源汽車產品競爭力是引發需求增長的關鍵，這或將為行業成長打開廣闊的市場空間。”蔣茜說道。

具體而言，蔣茜表示更看好新能源汽車產業鏈中汽車智能化的投資方向。據其分析，智能化功能已成為汽車廠商發力的重點，智能化零部件是汽車智能化、豪華化的重要抓手，包括智能駕駛域、座艙域等都將成為車企電動化后最核心的能力。

“2022年推出的新能源車將配備L3、L4級別，甚至裝配激光雷達、各種算力芯片以及毫米波雷達等設備，將快速提升整車智能化能力。2022年將是全國或全球汽車智能化元年，蘊藏著極大的投資機會。”蔣茜進一步表示。

而光伏產業方面，蔣茜稱，國內光伏制造業成本更低，質量更好。發展光伏、新能源離不開中國產業。無論是新能源汽車、光伏、半導體，以往純粹的海外產業轉移、以人口紅利為代表的產業發展邏輯已經宣告結束，目前以工程師紅利為代表的高端制造體系更具潛力，中國制造業仍具有較強的全球競爭優勢，隨之也孕育著投資機會。

同時，蔣茜的視角也不只限于新興成長領域。“對于傳統行業或者成熟行業，優質企業可以通過份額提升、進口或出口替代、產業鏈延伸或轉型升級等方式實現自身的成長。”

備注：東方主題精選混合基金合同生效時間:2015年3月23日，蔣茜先生自2019年1月2日至今任職本基金基金經理，王曉偉先生自2016.11.2-2019.1.1任本基金基金經理，邱義鵬先生自2015.6.30-2017.1.19任本基金基金經理，呼振翼先生自2015.3.23-2015.8.20日任本基金基金經理。2016年—2021年和過去三年、過去五年基金凈值增長率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%、327.21%、174.04%，同期業績比較基準收益率為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。（數據來源：基金定期報告，截止日期：20211231）。

東方創新科技基金合同生效時間：2015年9月8日，蔣茜任職時間2019年8月29日至今，郭瑞任職時間2016.12.27-2019.8.29，邱義鵬任職時間2016.7.1-2017.1.19，張洪建任職時間2015.9.8-2016.7.1。2016-2021年和過去三年、過去五年各年度凈值增長率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%、337.87%、221.35%，同期業績比較基準分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。（數據來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

尊敬的投資者：
投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據有關法律法規，基金管理人/基金銷售機構【東方基金管理股份有限公司】做出如下風險揭示：一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。【東方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。