兔年如何嗅到消費細分賽道稀缺機會？東方基金權益研究部總經理王然細解“好生意”核心邏輯

精彩觀點：

■ 消費升級仍是消費品投資的主要邏輯之一

■ 短期可選消費有望困境反轉，長期堅定消費升級趨勢

■ 優質賽道核心價值，較好生意模式且符合消費升級趨勢的賽道

■ 消費眾多細分賽道，白酒或是不可多得的好生意

■ 消費醫療和醫美行業也有望充分受益

以上是東方基金權益研究部總經理王然在談及2023年投資機會時的精彩觀點。王然強調，2023年經濟修復或可更加樂觀，堅信可支配收入提升和人們對生活品質的追求是驅動消費升級的長期核心因素。

站在當下兔年大門開啟之年，如何判斷和挖掘消費賽道的投資機會？2023年的宏觀環境與政策是否支持消費板塊的復蘇？消費板塊復蘇會有哪些挑戰？以及消費板塊有哪些細分機會？哪些板塊是確定性相對較強的？在消費眾多細分賽道中，為何白酒或是不可多得的好生意？ 

《投資者網》“2023經濟復蘇迎拐點，尋找兔年新趨勢專題”，將東方基金權益研究部總經理王然的精彩觀點，圍繞著兔年經濟復蘇下帶來的結構性投資機會，風險與挑戰，以及相關投資邏輯的詳細解讀分享給投資者。

1、市場重拾信心 向上方向確定

2022年，A股整體經歷了較大幅度調整。根據wind數據顯示，上證指數從年初3600點附近快速下跌至2900點附近，隨后反彈并圍繞3000點震蕩收斂，整體上形成了震蕩筑底的走勢。全年板塊輪動較快，結構性行情明顯，申萬行業中僅煤炭、綜合實現正收益；電子、軍工、電力設備行業跌幅居前。

展望后市，我們認為海外市場仍需關注通脹因素，美聯儲加息最激進階段正在過去，海外主要經濟體2023迎來衰退可能性加大；國內市場信心有所提振，預計最差的時候正在過去，短期關注地產政策刺激和消費場景修復帶來的投資機會，中長期仍聚集經濟轉型帶來的結構性機會；另外從全球經濟體所處周期位置不同的角度看，2023年中國經濟向上方向確立，關注A股及H股資產相關機遇。

2、短期關注可選消費困境反轉，長期堅定消費升級趨勢

經過三年疫情，可選消費品受到較大負面影響，體現在1）消費場景缺失，2）收入預期下降帶來的購買力不足，3）品牌商市場拓展存在難度等。面對疲弱的可選消費市場和防控政策的持續優化，大家對2023年中國消費市場的復蘇路徑和未來是否會繼續消費升級路徑存疑。我們認為，中國消費市場有望迎來困境反轉，修復路徑可以參考海外經濟體但不能完全照搬，節奏和力度更多看國內政策和經濟修復情況。另外，從中長期角度看，我們依舊堅信可支配收入提升和人們對生活品質的追求是驅動消費升級的長期核心因素，因此短期的市場疲弱并不會改變消費升級長期趨勢。

伴隨國內新十條精準防控政策的出臺，大家也越來越關注政策優化各行業修復之路如何演繹。通過對海外經濟體政策放松與相關行業修復數據的分析，可以初步得出結論，社交活動與場景型消費行業將會得到修復，有望帶來相關行業盈利能力和估值水平的改善。參考美國、歐洲和東亞一些國家地區的數據，食品在疫情期間的必需品屬性較為明顯且在通脹背景下價格傳導相對較快，餐飲旅游航空業數據在政策放開后會有有望快速修復，價格指數和產能利用率會得到同時修復，從而有助于帶來較強的盈利彈性。但同時，我們也應看到，我國老年人疫苗接種率仍待提升、人口密度較大且分布極不均衡，這也意味著散發疫情可能對消費修復造成不利影響。因此預計2023年消費修復可能會遇到疫情反復的影響，但變化趨勢是正面和積極的，修復力度和節奏更多依托國內政策和經濟修復情況。

    從歷史經驗看，可支配收入提升和人們對生活品質的追求是驅動消費升級的長期核心因素。從美日等發達國家數據看，人均GDP超過1萬美元將標志著消費升級進入快車道。無論2003年非典還是2008年全球金融危機，重大事件會對短期收入預期和消費意愿存在巨大擾動。但之后隨著經濟的修復，收入預期和購買意愿會得到修復，消費需求會出現反彈；同時經過經濟周期的洗禮，供給端也會實現集中度的提升，資源進一步向優質品牌公司集中，加速推陳出新，進一步刺激消費升級。因此我們認為，在疫情結束之后，伴隨經濟修復，消費升級仍然是消費品投資的主要邏輯之一。

3、中短期把握疫后場景型消費的反轉機遇和房地產企穩后的家裝消費改善行情

我們認為，目前市場或處在中長期配置性價比較高的底部區域。相較2022年，對于2023年經濟修復或可更加樂觀，結構化行情值得期待。我們認為消費品方面，可關注中短期受益于疫情精準防控政策推行背景下的場景型消費行業和受益于房地產行業企穩的家裝消費行業。展望2023年，預計春季后復產復工將全面鋪開，社會活躍度將同比大幅提升。1）商務活動和婚宴活動的增加，將帶來航空、酒店、餐飲、酒水、黃金珠寶等行業的修復；2）私人活動的增加，也將帶來航空、旅游、餐飲、酒店、美妝、服裝等行業的改善。其中航空、酒店和部分可選消費品行業兼具價格指數和產能利用率的雙重影響，因此業績彈性更大。伴隨修復的逐步推進，業績的改善也會疊加估值的進一步修復，從而帶來雙擊。

另外，國家不斷出臺房地產紓困政策，從供給端到需求端，釋放了穩增長防風險信號。預計伴隨房地產企業資金鏈壓力的緩解，2023-2024年拿地、新開工、銷售數據將逐步觸底并實現改善，相關家裝消費品如廚電、家具、消費建材企業也將迎來估值和經營端的修復。

4、中長期從理解生意模式本質出發把握優質賽道核心價值

從中長期角度，我們仍舊關注具備較好生意模式且符合消費升級趨勢的賽道，包括高端白酒、醫美、消費醫療等行業。

高端白酒是我們一貫長期看好的消費賽道，在消費的眾多細分賽道中，白酒或是不可多得的好生意。白酒這門生意，是源于中國人的餐桌文化，高端白酒的品牌知名度和美譽度就成了一張名片。另外，高端白酒的供給始終存在一定稀缺性，監管對于白酒企業在釀造工藝方面也給予了更高的指導目標，行業未來發展更加地規范和良性。2018年之后，白酒行業呈現了明顯的消費升級趨勢，高端和超高端白酒銷量穩步增長。千元價格帶的高端產品競爭加劇，但也使白酒企業自身更深層次的能力迸發出來，財務質量也更加扎實。盡管經歷了3年疫情，但白酒行業的生意模式并沒有發生改變，未來高端白酒行業還將順應消費升級趨勢，引領可選消費發展浪潮。

醫藥行業是一個容量非常大的行業，其中我們比較看好消費醫療細分領域。我們認為消費醫療行業本質是兼具醫療專業性和消費升級屬性，因此該行業可以構筑較高的進入壁壘以及擁有快速增長的潛力，是值得我們長期關注的長坡厚雪的賽道，包括眼科、齒科、輔助生殖、康復等細分領域。另外醫美行業近兩年上市公司數量增多，市場關注度一直較高。該行業正處于蓬勃發展初期，市場認知度、滲透率仍較低，規范的市場監管有利于行業良性發展，龍頭公司將獲得先發優勢。2023年隨著疫情防控政策的優化調整，消費醫療和醫美行業也有望充分受益，具備短期業績彈性與長期經營壁壘的“雙重邏輯”。

（市場有風險，基金投資需謹慎）