債券二月看市丨節后多空因素交織，經濟復蘇態勢有待觀察，票息策略為主

1月央行加大投放力度呵護節前流動性，但資金面仍邊際收緊；市場持有經濟復蘇和穩增長政策發力預期，債市利率上行。

具體來看，根據Wind數據，1月資金利率上行，R001/R007/DR001/DR007月均值環比+25/-20/+27/+13BP，存單量價齊跌。1M、3M、6M、1Y票據利率的1月均值均高于12月同期。利率債凈供給環比增加1046億元。1Y國債/國開債利率上行7BP/8BP至2.16%/2.31%，10Y國債/國開債利率上行10BP/10BP至2.93%/3.09%。

基本面：供需兩端同步改善

根據國家統計局公布的數據，1月官方制造業PMI50.1%，環比上升3.1個百分點；非制造業PMI54.4%，環比上升12.8個百分點，均顯著高于前值。從春節期間的高頻數據看，隨著居民生活半徑的打開，經濟確實出現了景氣度的同步好轉。從分項數據看，經濟出現的積極變化包括：1）供求兩端同步改善，制造業生產和新訂單上行幅度分別為5.2和7.0個點，但受春節假日因素影響，生產改善力度小于市場需求；2）21個行業中有18個環比上升，大中小型企業同步改善，復蘇沒有表現出不均衡性；3）勞動力供給約束有明顯改善。統計局指出，企業中反映勞動力供應不足的比重較上月明顯下降，員工短缺制約生產的情況有所緩解；4）企業預期改善較大，制造業PMI生產經營活動預期指數升至55.6，是2022年4月以來最高；5）服務業比制造業改善幅度大，服務業在下游，服務業的改善應會對后續輕工業有進一步傳遞。

不過，總體來說當前經濟改善仍在初級階段：1）制造業PMI只有50.1，仍在“容枯線”附近；2）出口訂單改善幅度有限，1月新出口訂單只有46.1；3）統計局指出，1月反映市場需求不足的企業仍然較多，市場需求不足仍是當前企業生產經營面臨的首要問題。

債市展望：多空因素交織，票息策略為主

經濟基本面好轉依然是目前債市的最大壓制因素。隨著全國疫情達峰后影響減弱，春節期間消費特別是線下場景消費呈現加速復蘇態勢，但更全面的生產投資各環節修復程度還有待觀察。整體來看，一季度因為在經濟回升階段，無法證偽市場對于經濟回升后通脹回升和貨幣政策收緊的擔憂，這個階段，債券難以觸發利率明顯回落的行情。

利率債方面，展望今年2月利率走勢，短端利率或有階段修復機會，長端利率仍面臨強預期的約束，處于兩會召開前政策博弈時期。預計2月節后流動性整體寬松，短端利率或從中獲益，出現階段性的修復行情。長端利率可能仍會面臨經濟恢復預期、政策預期等因素的沖擊，至春季開工時點，可能仍會面臨階段上行壓力，整體處于震蕩形態。理財贖回依然要保持關注。

信用債方面，目前大多數不同期限與評級的信用債收益率和信用利差仍高于本輪債市調整前以及2021年底的水平，仍有修復空間，優質城投和銀行二級資本債仍值得關注。機構風險偏好下降、流動性偏好提升不利于低等級主體債券融資，目前不宜過度下沉，對于尾部主體再融資風險應保持警惕，需要注意規避。經濟的觸底回升仍需要過程，在經濟恢復成色明確之前，資金面大概率維持寬松，應把握中高等級+偏短久期信用債的票息策略。

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