東方基金張玉坤：把握周期的脈搏

    股市是宏觀經濟的晴雨表，而周期性是經濟運行的客觀規律。周期的存在和發生作用不以人的意志為轉移，我們進行股票投資時，不可避免地需要對周期進行深入研究，從而認識并利用周期的力量，尋找到景氣向上行業中具有核心競爭力的優質公司，以期獲得長期、穩健的投資回報。

每個時代都有自己的鮮明特征，對于投資而言，我們無法選擇自身所處的時代，但是我們需要認識當前時代的特征，并從中尋找存在更佳投資收益的機會。對宏觀經濟周期、產業生命周期、行業景氣周期、企業生命周期時點的判斷，是我們進行投資決策的重要依據。對宏觀經濟、行業、公司的基本面分析是一種行之有效的判斷方法。無論是美林的投資時鐘理論，還是市場上普遍采用的成長投資策略、價值投資策略，都離不開對周期時點以及周期趨勢的判斷。了解歷史，看清現在，才能把握未來。

對于股票投資而言，尋找景氣向上行業中的優質公司，是一種優中擇優的策略，也是一種借助周期力量的策略。由于周期錯配，這種策略總是可行的。尋找景氣向上行業的兩大方向：成長拐點與周期拐點，前者依據產業生命周期理論、關注處于初創后期及成長期的行業，后者依據經濟周期及景氣周期理論、更為關注價格的變化。衡量行業景氣與否以行業效益變動為核心指標，效益不斷提升才是實際的景氣向上。量和價是最主要的變量，單一指標的量增或價增都無法確定行業的景氣度，需要二者綜合考量。處于成長期的行業，市場增長率高，行業景氣度高，即使在經濟蕭條期，也可以獲得明顯的投資收益，例如新能源汽車、消費電子、云計算等行業。處于景氣向上階段的傳統周期性行業，由于經濟復蘇、產業政策、突發事件等不同類型的利好因素催化，產品需求或價格彈性較大，企業盈利能夠大幅改善。

公司的核心競爭力是其能夠在市場競爭中長時間取得主動的關鍵，也是優質公司必須具備的特質。有核心競爭力的公司能夠在行業景氣向上時獲得更大收益。資源和能力是辨識公司核心競爭力的重要指標。雄厚的資金實力，優秀的人才，絕佳位置的土地或廠房，先進的設備及信息系統，良好的供應鏈關系等，均可能成為公司的核心競爭力。公司治理與高管能力，是形成核心競爭力的基礎。財務分析是我們對公司進行評價的重要依據。通過對財務報表的分析，可以了解公司的償債能力、獲利能力和營運能力，便于橫向、縱向對比，這是我們進行行業景氣度判斷、公司核心競爭力判斷的重要依據。

變化是錯綜復雜的市場永恒不變的規律。而隨著時間的變化，我們所處周期中的位置也會隨之改變。因此，我們需要動態評估市場變化，及時修正觀點，并對投資組合進行調整。市場利空與利多的因素總是同時存在，要抓主要矛盾，并關注每個時期的主導因素。做投資決策時，可以借助外部研究機構的力量，但是不能形成路徑依賴，要按照自己的投資理念進行獨立判斷。投資自己了解的行業和公司，并通過不斷的學習擴充自己的能力。

（本文作者系東方基金管理股份有限公司權益投資部基金經理張玉坤。本文僅代表作者本人觀點，不構成投資建議。）