東方基金固收團隊：2021年需關注信用收縮風險，貨幣政策或進一步收斂

臨近春節前，企業接連爆發信用風險事件，這或預示了繼2020年信用市場風險頻發后，2021年的信用市場依然不平靜。

據Wind數據統計，今年截至2月7日，共有10只債券違約，涉及總金額81.69億元，已發生債項評級下調、未按時兌付本息等信用債券違約事件50起，遠超2020年同期的3起違約事件。

在業內人士看來，市場債券違約事件頻發，信用風險不斷，疊加國內宏觀經濟政策調整，將讓債券市場面臨更多不確定性。

“從社融數據看信用擴張的拐點已現，2021年尤其需要關注信用收縮的風險。”東方基金固定收益部就債券市場表現研究分析道。

尤其關注信用收縮風險

今年1月最后一周，央行因“月末財政支出大幅增加”連續凈回籠到期逆回購資金，周內央行公開市場凈回籠就達4705億，導致1月末銀行間資金利率飆升至數年來高位。

對于央行持續回收流動性，東方基金指出，可能存在以下幾點原因：一是房地產調控措施的一部分；二是年初信貸需求旺盛，需要抑制宏觀杠桿率的快速上升；三是貨幣政策為股市“泡沫”降溫。

實際上，臨近春節仍進行大額凈回籠較為少見，已超出市場預期，從而引發市場關于資金面持續收緊的擔憂，股債商均出現下跌。

此外，2月第一周合計有41只利率債累計發行，總發行規模3186.39億元，到期932.30億元，凈融資額2254.09億元。其中，22只為國債及政策性金融債，總發行規模1600億元。

在東方基金固收研究團隊看來，可以從兩大技術視角解釋近期的資金緊張，其一為財政資金投放錯位，其二為結匯派生存款并消耗超儲，以及南下資金增多。

東方基金固收部研究團隊認為，由于當前央行貨幣政策的重心仍在平衡恢復經濟和防范風險關系上，我國經濟恢復形勢良好，前期信用事件、銀行結構性存款壓降等任務也基本告一段落，央行可能到了適時退出流動性支持，將工作重心再度轉向宏觀穩杠桿的時期。

“今年春節前央行應對資金面上可能會維持緊平衡?！睎|方基金進一步指出。

總體而言，東方基金認為，今年宏觀環境“經濟修復，政策退出”的基本特征已經基本成為市場共識。

“首先，基本面延續漸進修復特征，國內外經濟仍存在漸次修復、小共振可能。其次，CPI、PPI等反映的通脹壓力不大。再者，穩宏觀杠桿率成重心，防風險壓力加大，但今年名義GDP增速預計較快，有助于階段性穩定宏觀杠桿率。最后，融資條件弱化，緊信用背景下提防債務風險暴露。從社融數據看信用擴張的拐點已現，2021年尤其需要關注信用收縮的風險?！睎|方基金固收部研究團隊分析稱。

資金面表現仍為關鍵

在央行持續的“動作”導致銀行間資金利率持續走高的背景下，央行投放不及預期致資金面極度緊張，同時波及信用債市場。

根據東方基金團隊研究，信用債收益率整體上行，短端出現了十分顯著的調整。

從中短期票據中債估值收益率曲線來看，AAA評級3年期、5年期分別上行13BP、12BP，AA+評級分別上行9BP、1BP，AA評級分別上行8BP、6BP。短端收益率大幅上行，1Y上行20-30BP，6M上行35-50BP，3M上行50-60BP。

城投債收益率同樣整體上行，中低等級表現弱于產業。

與此同時，由于信用債收益率整體上行，但調整幅度不及利率，信用利差有所收窄，等級利差、期限利差均出現壓縮，短端壓縮幅度較大。城投債的三大利差同樣以壓縮為主。

對此，東方基金指出，央行超預期的貨幣政策操作導致了近期的調整，2月開始資金面的表現仍然是關鍵。

“1月29日央行初現維穩的意圖，自2月開始凈投放，資金的波動性有所收斂，后期收益率可能在調整之后偏區間震蕩。政策‘不急轉彎’背景下，前期低點和高點被突破都存在難度，如果通脹持續上行，則貨幣政策可能進一步收斂，操作上需要轉為防守。”東方基金表示。

其進一步指出，“對于信用債，目前高評級主要受資金面因素影響，交易情緒占主導，中低等級市場情緒雖有所緩和，但資質較差主體融資仍然未見明顯改善，對信用風險仍需關注?！?/span>

市場有風險，基金投資需謹慎。