金融深化正當(dāng)其時(shí)——評(píng)張育軍先生的《金融危機(jī)與改革》
時(shí)間：2014-10-27
只要一談到金融創(chuàng)新，人們自然聯(lián)想到金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，離我們最近的一次危機(jī)是幾年前發(fā)源于美國(guó)的次貸危機(jī)及其連鎖反應(yīng)，目前余波尚在。它究竟與金融創(chuàng)新有多大的關(guān)系？美國(guó)能否自愈？給我們帶來(lái)哪些啟示？我個(gè)人認(rèn)為，2008年美國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)的時(shí)候，我們除了幸災(zāi)樂(lè)禍之外，其實(shí)并不真正了解危機(jī)的內(nèi)幕，甚至可以說(shuō)我們還不具備出現(xiàn)危機(jī)的條件，當(dāng)時(shí)對(duì)直接引發(fā)危機(jī)的各種金融衍生品聞所未聞。
張育軍先生是“金融黃埔”的學(xué)生，我的學(xué)長(zhǎng)和老領(lǐng)導(dǎo)，學(xué)習(xí)能力超強(qiáng)。去年得到一個(gè)到美國(guó)進(jìn)修的機(jī)會(huì)，他利用有限的時(shí)間遍訪了美國(guó)著名的金融機(jī)構(gòu)，尤其是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，做了很多訪談，掌握了大量的一手資料，回國(guó)后整理出版了這部《金融危機(jī)與改革》。
這本專(zhuān)著詳細(xì)分析了2007年后次貸危機(jī)的演進(jìn)和成因，全面記錄了美國(guó)政府處置危機(jī)的過(guò)程，提出并解答了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中困惑與反思的12個(gè)問(wèn)題，并將這次危機(jī)與上世紀(jì)的大蕭條進(jìn)行了對(duì)比，給出了應(yīng)對(duì)危機(jī)的若干啟示。此書(shū)的一個(gè)最大特點(diǎn)就是客觀、全面，既有一個(gè)訪問(wèn)學(xué)者的真實(shí)記錄，又結(jié)合中國(guó)的實(shí)際做了對(duì)比分析。
回過(guò)頭來(lái)看待危機(jī)，各種解讀似乎都有道理，都能自圓其說(shuō)。無(wú)論是貨幣政策失誤說(shuō)，還是財(cái)政赤字說(shuō)，抑或是金融自由化過(guò)度說(shuō)、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不當(dāng)說(shuō)，其核心都是政府干預(yù)與市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系問(wèn)題，專(zhuān)業(yè)一點(diǎn)就是金融壓抑與金融深化的問(wèn)題。政府干預(yù)與市場(chǎng)自由調(diào)節(jié)的矛盾是一直存在的，孰輕孰重則在不同時(shí)期有不同的體現(xiàn)，一切危機(jī)的根源都來(lái)自政府的不當(dāng)干預(yù)。而危機(jī)能蔓延到全球則是以美元為本位的國(guó)際貨幣體系造成的。如果不是美國(guó)政府為維持經(jīng)濟(jì)的繁榮，以低利率和次級(jí)貸款的金融手段刺激房地產(chǎn)，促使大量的衍生產(chǎn)品流向世界各地，而是由市場(chǎng)自發(fā)去創(chuàng)新和探索，則不會(huì)導(dǎo)致這些非理性的產(chǎn)品的泛濫，危機(jī)也不會(huì)如此嚴(yán)重。
耐人尋味的是，在這場(chǎng)危機(jī)之后，中國(guó)的金融改革與發(fā)展卻是沿著放松管制的道路行進(jìn)，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也是沿著美國(guó)的模式不斷拓展，金融深化的步伐在加快，對(duì)影子銀行也賦予其存在的合理性。我們似乎已經(jīng)看到在遙遠(yuǎn)的前方，美國(guó)所給予的警示。這正是全面解讀美國(guó)金融危機(jī)的收獲所在。
經(jīng)過(guò)幾十年的快速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開(kāi)始下滑，傳統(tǒng)模式已不能支撐，依靠政府大量投資和資源消耗換來(lái)的GDP高速增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。社會(huì)各界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，正在嘗試向新常態(tài)過(guò)渡。當(dāng)年美國(guó)的金融危機(jī)只是給中國(guó)的出口帶來(lái)了一定影響，直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降，事實(shí)上這也是促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品升級(jí)、發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的一次機(jī)遇，但遺憾的是巨額的投資拉動(dòng)又回到過(guò)去的模式，踏上了投資搞基建、消耗資源搞重復(fù)建設(shè)的老路，從而錯(cuò)失了一次變革的機(jī)會(huì)。2009-2010年極度寬松的貨幣環(huán)境中，地方政府在四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的帶動(dòng)下，大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過(guò)商業(yè)銀行和債券市場(chǎng)大規(guī)模融資，債務(wù)總額急劇膨脹，使經(jīng)濟(jì)失衡加劇，這也是本書(shū)中所提到的危機(jī)應(yīng)對(duì)政策的負(fù)面效應(yīng)。
中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶有濃厚的計(jì)劃色彩，這種計(jì)劃在某種程度上體現(xiàn)著一種管制。如何突破管制，相信市場(chǎng)，依靠市場(chǎng)，是30多年改革開(kāi)放的成功經(jīng)驗(yàn)，也是全面深化改革的核心之意，而與此相關(guān)的金融深化勢(shì)在必行。
中國(guó)的金融業(yè)也曾經(jīng)有過(guò)混亂的階段，直至第一次全國(guó)金融工作會(huì)議決定在中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，其混亂的局面才得以控制，監(jiān)管的權(quán)威方得以確立。近20年來(lái)雖然也進(jìn)行了不斷的改革，有過(guò)不同程度的清理整頓，也出現(xiàn)了混業(yè)和創(chuàng)新的勢(shì)頭，但管制的格局基本沒(méi)有改變，市場(chǎng)化的進(jìn)程仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有跟上。金融脫媒只是暫露萌芽，間接融資比重過(guò)高，直接融資過(guò)低。而在間接融資中，壟斷和國(guó)有成分又占比過(guò)高，競(jìng)爭(zhēng)和民營(yíng)成分明顯不足。目前的金融制度和體系已經(jīng)大大落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要和投資者的需求。尤其是利率和匯率等金融領(lǐng)域最重要的要素受到管制，使得金融改革的步伐受阻。在管制的同時(shí)又出現(xiàn)了壟斷，金融管制遏制了民間金融的發(fā)展，造成了國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的壟斷。壟斷又限制了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與活力，許多社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題由此而發(fā)。客觀上提出了金融改革的任務(wù)，正式將金融深化的課題提上了日程。
“這次金融危機(jī)使自由市場(chǎng)制度遇到麻煩，但不會(huì)消亡”，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛剛萌芽的中國(guó)更不應(yīng)該受此影響而出現(xiàn)倒退，贊同本書(shū)所提到的“堅(jiān)持市場(chǎng)化改革是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的重要?jiǎng)恿λ冢徽畬?duì)市場(chǎng)的干預(yù)必須保持在一定的限度內(nèi)”。正因?yàn)槿绱耍鹑谏罨?dāng)其時(shí)。
（作者系東方基金管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng) 崔偉）
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